愛爾眼科(300015)

2018年經(jīng)營規(guī)模與業(yè)績雙雙穩(wěn)步提升，增長強勁

公司發(fā)布2018年年報，2018年公司實現(xiàn)收入80.09億元，同比增長34.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.09億元，同比增長35.88%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤10.79億元，同比增長39.12%。報告期內公司產生經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為14億元，同比增長5.22%，基本每股收益0.4256元/股，同比增長31.72%，加權平均凈資產收益率18.55%（-3.19%）。分季度來看，2018年四季度公司實現(xiàn)收入18.84億元（+19.24%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元（+3.9%）。公司同時公布2019年一季報，2019年公司實現(xiàn)營收22.45億元（+28.5%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.99億元（+37.84%），實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.72億元（+30.15%），2019年一季度公司經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流凈額為4.31億元（+46.33%）。整體來看，公司2018年全年規(guī)模與利潤均保持了穩(wěn)步快速的增長，2019年利潤端的增長提速。

各項業(yè)務齊頭并進，內生增長強勁

公司營收主要來自醫(yī)療服務，分產品來看：2018年公司屈光項目實現(xiàn)收入28.12億元（+45.59%），占營業(yè)收入的比重由2017年的32.39%提升至2018年的35.11%；白內障項目實現(xiàn)收入15.45億元（+9.01%），占營業(yè)收入比重由2017年的23.77%，下降至2018年的19.29%；眼前段項目實現(xiàn)收入9.83億元（+24.92%）；眼后段項目實現(xiàn)收入5.42億元（+13.57%）；視光服務實現(xiàn)收入14.77億元（+26.04%）；其他項目實現(xiàn)收入6.39億元（+271.64%）。報告期內公司屈光項目增長迅速，一方面是境內各醫(yī)院手術量快速增長的同時全飛秒、ICL等高端手術占比進一步提高，形成量價齊升的局面；另一方面是歐洲巴伐利亞經(jīng)營規(guī)模擴大所致。分地區(qū)來看，2018年公司在華中、華南地區(qū)分別實現(xiàn)收入26.89億元（42.48%）、7.68億元（+41.10%），主要系華中地區(qū)長沙醫(yī)院、武漢醫(yī)院等成熟醫(yī)院的穩(wěn)定增長以及醫(yī)療材料的銷售增長所致，以及華南地區(qū)廣州愛爾、東莞愛爾、深圳愛爾等醫(yī)院的快速增長所致。另一方面，公司美國地區(qū)與歐洲地區(qū)分別實現(xiàn)收入0.59億元、8.55億元，分別增長15.73%、200.26%。整體來看，公司各地區(qū)業(yè)務均保持了穩(wěn)定快速的增長，內生增長表現(xiàn)強勁。

全國眼科連鎖醫(yī)療機構龍頭，全球化戰(zhàn)略雛形已現(xiàn)

報告期內，公司繼續(xù)以構建“眼健康生態(tài)圈”為指引，進一步夯實發(fā)展基礎，繼續(xù)保持高質量的快速增長態(tài)勢。2018年公司門診量573.6萬人次，同比增長13.00%；手術量564,542例，同比增長9.07%，剔除白內障手術量，同比增長18.26%。報告期內，公司繼續(xù)強化分機連鎖體系的建設，縱向推進省域內省會醫(yī)院、地級醫(yī)院、縣級醫(yī)院（視光門診）；橫向繼續(xù)拓展同城醫(yī)院、眼視光中心（診所）等建設。2018年公司分別收購了隴西愛爾、資陽愛爾等部分股權收購，眼科醫(yī)療網(wǎng)點進一步完善。報告期內，公司不斷整合利用國際資源，提升自身整合實力，推動國際知名眼科專家落地國內各醫(yī)院開展巡診與患教活動，推動高端醫(yī)療業(yè)務員的快速增長，另一方面，公司不斷提升產學研平臺創(chuàng)新能力，與學術地位，國際影響力日益凸顯，全球化戰(zhàn)略雛形已現(xiàn)。

估值與評級

作為全國眼科龍頭，公司規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)，營業(yè)規(guī)模與業(yè)績有望保持穩(wěn)步提升，預計19-20年公司凈利潤為13.42/17.68億元，對應EPS0.56/0.74元/股，維持“增持”評級。

風險提示：連鎖化擴張的帶來的經(jīng)營管理風險，醫(yī)療事故等風險，人才流失風險，并購整合不達預期，政策風險，市場競爭加劇的風險等