杉杉股份(600884)

事件： 公司發(fā)布 2018 年年報， 實現(xiàn)營收 88.53 億元，同比增長 7.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤 11.15 億，同比增加 24.46%；扣非歸母凈利 3.03 億元， 同比下降 31.30%。

鋰電材料多領(lǐng)域布局， 旨在打造全球鋰電新能源領(lǐng)導(dǎo)者： 公司在布局正極材料、負極材料、電解液、新能源汽車等多個鋰電新能源領(lǐng)域。 2018 年， 公司正極材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售 20063噸，營業(yè)收入為 46.64億元，毛利率達 17.13%；負極材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售 33907 噸， 營業(yè)收入為 19.38 億元， 毛利率達 24.41%；電解液實現(xiàn)銷售 13383 噸，營業(yè)收入為 4.03 億元，毛利率為 14.76%。截止 2018年底， 公司擁有正極材料產(chǎn)能 6 萬噸，負極材料產(chǎn)能 8 萬噸，電解液產(chǎn)能 4萬噸。 其中， 正極材料領(lǐng)域，長沙高新區(qū)啟動年產(chǎn) 10 萬噸正極材料項目，其中年產(chǎn) 5000 噸的高鎳 03 車間預(yù)計 2019 年年內(nèi)投產(chǎn)； 負極材料領(lǐng)域， 內(nèi)蒙古包頭年產(chǎn) 10 萬噸負極材料一體化一期項目已于 2018年 4 月開工，預(yù)計 2019年年中投試產(chǎn)； 電解液領(lǐng)域， 通過產(chǎn)線的自動化改造和工藝的改進，進一步提高產(chǎn)品的生產(chǎn)效率和合格率。

電動化將帶動充電網(wǎng)絡(luò)的增長， 充電樁業(yè)務(wù)有望加速實現(xiàn)盈利： 目前的充電樁保有量跟國家規(guī)劃及市場需求相比，還有很大的市場空間。且隨著新能源汽車充電需求的提升，充電行業(yè)整體盈利能力在 2018 年迎來了較大的提升。同時，電動汽車的規(guī)模化發(fā)展，國家對于充電服務(wù)費限價政策的有望放開，未來市場化的競爭，將有利于具有較強競爭能力的企業(yè)進一步提升盈利能力。公司旗下運營充電樁的子公司云杉智慧專注于城市快充站的發(fā)展，截至 2018 年 12 月 31 日，公司已在深圳、廣州、成都、西安、上海、北京等全國十余個重點城市 400 余個站點運營充電業(yè)務(wù)。全國充電樁運營功率累積達成 10 萬千瓦，同比增長 155%， 2018 年充電收入同比增長 188%。根據(jù)中國充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，截至 2018 年底，聯(lián)盟內(nèi)成員單位總計上報公共充電樁保有量達到了 30 萬臺，其中，云杉智慧在公共充電基礎(chǔ)設(shè)施運營商中居第七位。隨著 2018 年公司集中投建的快充站的投運及運營平臺的對外開放，公司充電樁業(yè)務(wù)有望加速實現(xiàn)盈利。

平價上網(wǎng)在即，光伏電站呈現(xiàn)效益： 國內(nèi)政策轉(zhuǎn)暖及平價上網(wǎng)在全球越來越普遍，行業(yè)需求將逐漸轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動，全球光伏市場裝機量有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。 子公司尤利卡大力投資開發(fā)建設(shè)分布式光伏電站，總計開發(fā)項目200MW。截至 2018 年末，公司已累計并網(wǎng)發(fā)電項目 195MW ,項目主要分布于浙江省內(nèi)各地。對于已并網(wǎng)光伏電站項目，公司加強營運維護管理，提高電站發(fā)電效率，投資回報穩(wěn)定。 2018 年，尤利卡實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 7 億元,同比下降 16.71%，主要系受 531 光伏新政影響，國內(nèi)市場需求大幅下滑，組件銷售價格持續(xù)下降，組件出貨量較去年同期下降；歸屬于上市公司股東凈利潤 6,108.01 萬元，同比增長 16.11%，主要系光伏電站投資開始呈現(xiàn)效益，推動公司業(yè)績增長。

投資建議： 我們預(yù)計公司 2019 年-2021 年的收入增速分別為 32.2%、 14.7%、16.1%，凈利潤增速分別為-4.5%、 13.08%、 15.89%， EPS 分別為 0.95/1.07/1.24。維持買入-A 的投資評級， 6 個月目標價為 19.5 元。

風(fēng)險提示： 鋰電池上游材料價格波動、補貼政策波動。