中公教育(002607)

事件：2019年4月29日，中公教育披露《 2019 年第一季度報(bào)告》， 實(shí)現(xiàn)收入 13.12 億元（ +62%）， 歸母凈利潤 1.06 億元，而 2018 年第一季度虧損 5,194 萬元，同比大幅扭虧。

2019 年第一季度預(yù)收賬款同比增長 127%。

2019 年第一季度預(yù)收賬款 43.6 億元，較 2018 年同期的 19.2 億元同比大幅增長 127%，預(yù)收款大幅增長預(yù)示著 19 年全年業(yè)績高增長可期。

2019 年經(jīng)營業(yè)績同比扭虧的主要原因是公司規(guī)模優(yōu)勢不斷強(qiáng)化，品類和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)愈加豐富， 管理效率進(jìn)一步提升，雙師課堂和自主 IT 系統(tǒng)開發(fā)升級(jí)等經(jīng)營數(shù)字化轉(zhuǎn)型措施取得明顯進(jìn)展。

毛利率提升 3pcts，銷售和管理費(fèi)用率顯著降低。

2019Q1 中公教育毛利率為 58.31%，同比提升 3pcts。 銷售費(fèi)用率22.03% （ -6.02pcts）、管理費(fèi)用率 16.92% （ +6.04pcts）、研發(fā)費(fèi)用率 8.31%（ -2.68pcts）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率 2.59%（ +1.60pcts）。

中公教育的中短期成長路徑主要四個(gè)維度。

（ 1）品類拓展： 中公從公職招錄逐漸拓展到考研、 IT 技能、國企金融、出國留學(xué)等領(lǐng)域。（ 2）渠道下沉和院校覆蓋：截止 2018 年 12 月，中公教育的 701 個(gè)直營分支機(jī)構(gòu)已覆蓋 31 個(gè)省 319 個(gè)城市。 未來中公教育渠道網(wǎng)絡(luò)將逐步向縣級(jí)市進(jìn)行延伸。 目前中公覆蓋高校數(shù)量約 200 所，全國有約 2663 所高校，仍有較大的成長空間。 （ 3）客單價(jià)提升：無論早教培訓(xùn)、中小學(xué)培訓(xùn)還是成人培訓(xùn)，大部分優(yōu)質(zhì)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)均具備較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)。（ 4）運(yùn)營效率提升：中公教育 2015-2018 年凈利率約 7.8%、 12.7%和 13.0%和18.4%，處于逐年提升的趨勢。我們認(rèn)為未來隨著雙師課堂滲透率、信息系統(tǒng)中臺(tái)化率逐步提升，公司遠(yuǎn)期的凈利率有望超過 20%。

對盈利預(yù)測、投資評級(jí)和估值的修正：

我們維持中公教育 19~21 年凈利潤預(yù)測為 17.33/23.18/30.13 億元，EPS 預(yù)測分別為 0.28/0.38/0.49 元。當(dāng)前約 780 億元市值對應(yīng) 19-21 年 P/E為 45x/34x/26x，維持中公教育“買入”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 公務(wù)員國考和省考招生人數(shù)下降風(fēng)險(xiǎn)。