金誠(chéng)信(603979)

2018年業(yè)績(jī)繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，歸母近利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42%。公司發(fā)布2018年財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.05億元，同比增長(zhǎng)27.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.91億元，同比增長(zhǎng)42.02%；基本每股收益為0.5元/股，同比增長(zhǎng)42.86%。2019年Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆担瑲w母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.69%。2019年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.88億元，同比增長(zhǎng)8.46%；歸母凈利潤(rùn)0.79億元，同比增長(zhǎng)4.69%，主要?dú)w因于部分海外大型工程處于準(zhǔn)備階段，導(dǎo)致一是采礦生產(chǎn)短期增長(zhǎng)較慢使?fàn)I收增速下滑，二是短期投入較大使財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)92%。

公司訂單充裕，保障業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)公告，公司近兩年不斷加大境內(nèi)外市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度，積極開(kāi)拓非洲藍(lán)海市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)2017~2018年新增合同金額累計(jì)86.17億元，較2015~2016年增幅達(dá)46.77%，其中，海外合同總金額累計(jì)超過(guò)50億人民幣，合同額持續(xù)維持較高增速，未來(lái)有望保障公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定提升。業(yè)務(wù)重心外移，海外收入大幅增加。2018年公司實(shí)現(xiàn)海外營(yíng)收達(dá)11.80億元，同比增長(zhǎng)68.09%，占全年?duì)I收達(dá)到38%，占比同比增長(zhǎng)32.10%。據(jù)公告和我們測(cè)算，公司2019年在手訂單接近70億元，其中海外訂單占比約52%。2019年2月，公司再次與贊比亞Lubambe礦山簽署9,499萬(wàn)美元5年采礦合同，凸顯公司海外礦山采掘業(yè)務(wù)能力。海外工程前期準(zhǔn)備拖累公司毛利率小幅下降。據(jù)公告，2018年公司綜合毛利率25.6%，同比下降1.83個(gè)百分點(diǎn)，其中國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率增加0.28個(gè)百分點(diǎn)，海外業(yè)務(wù)減少5.63個(gè)百分點(diǎn)，主要因海外新承接的采礦運(yùn)營(yíng)管理項(xiàng)目一部分處于前期技術(shù)優(yōu)化階段，另一部分增產(chǎn)的項(xiàng)目處于技術(shù)調(diào)整階段，生產(chǎn)效率未充分發(fā)揮，造成毛利率短期下降。

首次將“礦山資源開(kāi)發(fā)板塊”列為公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略的重點(diǎn)發(fā)展方向，公司有望從礦山服務(wù)商向礦山運(yùn)營(yíng)商加速進(jìn)化。根公告，公司最新發(fā)展戰(zhàn)略擬圍繞礦山產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建礦山工程建設(shè)和采礦運(yùn)營(yíng)服務(wù)、礦山智能設(shè)備制造、礦山科技創(chuàng)新、礦山資源開(kāi)發(fā)及礦山產(chǎn)品貿(mào)易“五大板塊”展開(kāi)。公司明確提出以礦山建設(shè)和采礦運(yùn)營(yíng)為核心競(jìng)爭(zhēng)力向其他板塊輻射，打造礦山產(chǎn)業(yè)鏈一體化的管控和服務(wù)能力，首次明確將“礦山資源開(kāi)發(fā)板塊”列為公司未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的新興業(yè)務(wù)，并將其作為實(shí)現(xiàn)公司收入規(guī)模和盈利水平中長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵因素，表明公司的重心有望逐漸向礦山運(yùn)營(yíng)傾斜。

公司作為實(shí)力雄厚的礦山一體化運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，向礦山運(yùn)營(yíng)商的進(jìn)化已經(jīng)開(kāi)始。第一，公司在2018年底公告擬介入貴州開(kāi)磷磷礦，控股比例90%。據(jù)公告，2018年12月，公司擬與貴州開(kāi)磷集團(tuán)合作開(kāi)發(fā)貴州兩岔河磷礦（金誠(chéng)信持有90%股權(quán)），資源量2133萬(wàn)噸，品位32.65%，規(guī)劃產(chǎn)能80萬(wàn)噸/年，開(kāi)采年限超過(guò)15年，預(yù)計(jì)總投資6.8億，年均凈利潤(rùn)約6000萬(wàn)元。第二，擬入股剛果金銅鈷礦，廣闊天地，大有可為。擬入股的Ruashi和Musonoi銅鈷礦是金川國(guó)際旗艦項(xiàng)目，未來(lái)前景廣闊。金川國(guó)際是金川集團(tuán)海外礦業(yè)平臺(tái)，旗下礦山以銅礦為主，Ruashi和Musonoi銅鈷礦是僅有的兩座含鈷礦山，產(chǎn)量名列全球前十大礦產(chǎn)鈷生產(chǎn)企業(yè)之一。從儲(chǔ)量看，據(jù)公告，截至2018年底，Ruashi礦擁有19萬(wàn)噸銅，2.6萬(wàn)噸鈷；Musonoi礦擁有59萬(wàn)噸銅和16.5萬(wàn)噸鈷，兩個(gè)礦區(qū)是金川國(guó)際未來(lái)重點(diǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，銅和鈷分別占金川國(guó)際總儲(chǔ)量的67%和100%，Ruashi礦深部硫化礦以及Musonoi銅鈷礦均具備較大增儲(chǔ)潛力。從品位上看，Ruashi礦銅品位2.3%，鈷品位0.3%；Musonoi礦銅品位2.7%，鈷品位0.9%，均屬于高品位銅鈷礦山。從成本上看，2018年礦銅生產(chǎn)的C1成本位于成本曲線的前25%分位區(qū)間，低于1美元/磅，具有較高的成本優(yōu)勢(shì)。從產(chǎn)量看，Ruashi礦2018年銅產(chǎn)量2.4萬(wàn)噸，鈷4,752噸；據(jù)公司披露信息，Musonoi礦預(yù)計(jì)2022年投產(chǎn)，產(chǎn)能有望達(dá)到銅3.5萬(wàn)噸，含鈷6,500噸，達(dá)產(chǎn)后，兩座礦山合計(jì)產(chǎn)銅6.5萬(wàn)噸，鈷1.1萬(wàn)噸。從產(chǎn)品價(jià)格看，經(jīng)過(guò)持續(xù)1年的下跌，鈷價(jià)已具備較強(qiáng)的成本支撐，生產(chǎn)商庫(kù)存處于低位，未來(lái)隨著新能源車需求持續(xù)快速增長(zhǎng)，價(jià)格有望回升；對(duì)于銅價(jià)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息以及全球貿(mào)易摩擦緩和，全球宏觀經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)，再加上供給增速系統(tǒng)性下降，價(jià)格有望逐步抬升。金誠(chéng)信入股剛果金銅鈷礦有望享受三重收益。一是可以享受礦山股東權(quán)益；二是直接介入兩座礦山的運(yùn)營(yíng)服務(wù)；三是以此為契機(jī)，公司有望加深與金川國(guó)際等海外中資企業(yè)的合作，同時(shí)，有望在資源開(kāi)發(fā)潛力巨大的非洲進(jìn)一步復(fù)制具有金誠(chéng)信特色的“礦山服務(wù)+股權(quán)投資”盈利模式，穩(wěn)步推進(jìn)從輕資產(chǎn)到重資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

維持“買入-A”的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為13.93元。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)進(jìn)入加速期，分別為4.1億元、5.8億元和7.7億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.70元、1.00元和1.32元。鑒于公司成長(zhǎng)性突出，有望受益于一帶一路推進(jìn)，并已實(shí)現(xiàn)向礦山運(yùn)營(yíng)商的轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步提高業(yè)績(jī)彈性，給予2019年20xPE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.93元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球礦業(yè)資本開(kāi)支不及預(yù)期；2）公司并購(gòu)和參股礦山不及預(yù)期；3）境外項(xiàng)目所在國(guó)家出現(xiàn)政治風(fēng)險(xiǎn)。