勁嘉股份(002191)

公司一季報(bào)： 公司 19 年一季度實(shí)現(xiàn)收入 10.1 億元，同比增長 24.1%，歸母凈利潤 2.6 億元，同比增長 21.8%，扣非后增長 21.3%。公司預(yù)計(jì) 19 年上半年歸母凈利潤同比增長 20-30%。

傳統(tǒng)煙標(biāo)業(yè)務(wù)回暖，彩盒業(yè)務(wù)維持高速增長： 19Q1 收入增長 24.1%，環(huán)比提升 6.2pct，其中煙標(biāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約 6.9 億元，同比增長 8.7%，主要受益煙草行業(yè)復(fù)蘇，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)， 19 年一季度年全年卷煙產(chǎn)量 6900 億支，同比增長 7.8%，增速同比回暖 2.3pct；公司煙標(biāo)銷量同比增長約 10.6%。彩盒業(yè)務(wù)一季度收入約 1.96 億元，同比增長 134%，增速大幅上升。精品煙盒、酒包不斷擴(kuò)展新客戶，增速不斷提升，一季度精品煙盒收入約 1.4 億元，同比增長 148%；酒盒收入 1745 萬元，同比增長 100.7%。 18 年公司 3C 包裝客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整， 19 年一季度 3C產(chǎn)品收入 2632 萬元，同比增長 135%，其中電子煙盒、手機(jī)盒收入分別為 1516 萬元、 943 萬元。

費(fèi)率管控精細(xì)化，毛利率有所波動(dòng)： 公司一季度凈利潤增長 21.8%，凈利率 25.7%，與 18Q1 基本持平。公司一季度整體毛利率 43.8%，同比下滑 3.3pct，一方面是低毛利的彩盒業(yè)務(wù)占比提升所致，一季度彩盒毛利率約 32%，彩盒業(yè)務(wù)目前處于起步階段，毛利率后續(xù)有望持續(xù)提升；另一方面煙標(biāo)毛利率小幅下滑 1pct，影響整體毛利率。公司一季度期間費(fèi)用率 11.9%，同比下滑 2.4pct，公司費(fèi)用精細(xì)化管控效果顯著，其中銷售費(fèi)率 3%，同比下滑 0.4pct；管理研發(fā)費(fèi)率 9.3%，同比下滑 2.6pct；財(cái)務(wù)費(fèi)率-0.4%，同比上升 0.6pct。另一方面公司一季度投資收益約 2000 萬元，同比增長約 48.5%，主要為申仁包裝、上海仁彩貢獻(xiàn)，宏聲一季度投資收益同比略有下滑，全年仍有望保持增長。

投 資 建 議 ： 預(yù)計(jì) 19-21 年歸 屬 上市 公 司股 東 凈利 潤 分別 為8.8/10.5/12.3 億元，分別增長 20.5%、 19.3%、 17.1%， 給予 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 16.8 元， 維持”買入-A”評(píng)級(jí)

公司現(xiàn)金流略有下滑： 一季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流 1907 萬元，較 18Q1 有所下滑，主要應(yīng)收賬款及預(yù)付賬款有大幅上升。一季度應(yīng)收賬款 11.4 億元，較 18 年底上升 2.6 億元，主要為彩盒業(yè)務(wù)回款略慢以及季度性因素影響；預(yù)付款項(xiàng) 1.4 億元，較 18 年底上升約 1.3 億元，主要是公司為了保證價(jià)格的穩(wěn)定，一季度有較多預(yù)付款項(xiàng)。一季度公司存貨 6.2 億元，較 18 年底下降 1.6 億元。

推出三年發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦大包裝及新型煙草： 公司制定《三年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（ 2019 年-2021 年）》，明確未來三年高質(zhì)量推進(jìn)大包裝產(chǎn)業(yè)發(fā)展，繼續(xù)做大做強(qiáng)做優(yōu)煙草包裝，大力拓展酒包和其他精品包裝、提升包裝智能設(shè)計(jì)技術(shù)水平、加快建成高新材料基地；同時(shí)積極培育新型煙草產(chǎn)業(yè)，配合客戶加大研發(fā)力度，拓展國內(nèi)外銷售渠道。 2019-2021 年公司力爭達(dá)成： 1、繼續(xù)保持公司在全國包裝印刷行業(yè)龍頭地位，實(shí)現(xiàn)利潤排名、市場規(guī)模、股票市值、競爭實(shí)力等方面位居同行前列； 2、年凈利潤復(fù)合增長率保持兩位數(shù)以上； 3、每年現(xiàn)金分紅金額占?xì)w母凈利潤的比例不低于 50%。

大包裝業(yè)務(wù)快速拓展： 公司通過自身在煙標(biāo)領(lǐng)域深厚的資源，切入香煙禮盒業(yè)務(wù)， 17 年成功開拓“中華（金中支）”、“南京（九五之尊）”、“云煙（大重九）”等知名客戶的精品彩盒包裝，目前公司與所有中煙公司均有業(yè)務(wù)合作，后續(xù)煙草禮盒仍有較大發(fā)展空間；酒包業(yè)務(wù)，公司首先打通洋河、今世緣等客戶，隨后與茅臺(tái)進(jìn)行深度合作，同時(shí)不斷拓展酒包客戶，已取得勁牌、紅星二鍋頭、五糧液、江小白等白酒客戶的供應(yīng)商資格。 3C 包裝方面，公司調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，拓展電子煙包裝業(yè)務(wù)，已取得麥克維爾、英美煙草、雷諾煙草、菲莫國際的合格供應(yīng)商資格；另外公司還有第四套人民幣紀(jì)念幣套裝盒產(chǎn)品。大包裝業(yè)務(wù)作為公司戰(zhàn)略發(fā)展的方向之一，正逐步成為公司的重要利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)。

關(guān)注電子煙進(jìn)展及公司布局： 根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)， 2018 年全球電子煙市場規(guī)模約 145 億美元。 IQOS 上市推動(dòng)全球電子煙發(fā)展進(jìn)入新階段，低溫不燃燒電子煙口感更接近傳統(tǒng)煙草，深受煙民喜愛， 18 年全球低溫不燃燒電子煙市場規(guī)模約 102 億美元，較 17 年翻倍增長。公司較早布局電子煙， 15-18 年公司在新型煙草領(lǐng)域獲得及新申請(qǐng)專利 106 項(xiàng)。 18 年公司陸續(xù)公告與小米產(chǎn)業(yè)鏈公司米物科技、云南中煙成立合資公司，共同研發(fā)新型煙草產(chǎn)品，目前均已經(jīng)有產(chǎn)品研發(fā)成功，預(yù)計(jì)于 19 年下半年開始銷售。公司為煙標(biāo)印刷行業(yè)龍頭，與國內(nèi)眾多煙草公司持著穩(wěn)定的合作關(guān)系，有望享受新型煙草領(lǐng)域快速發(fā)展帶來的紅利，關(guān)注國內(nèi)電子煙行業(yè)進(jìn)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 煙草行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，電子煙政策不確定、大包裝業(yè)務(wù)開拓客戶不及預(yù)期