山東黃金(600547)

事項：

公司發(fā)布2019年一季報，實現(xiàn)收入106億元，同比下降25.03%，歸屬上市公司股東的凈利潤3.66億元，同比增長5.47%，EPS0.17元。公司一季報業(yè)績略低于預(yù)期。

平安觀點：

礦產(chǎn)金增長驅(qū)動業(yè)績增加：2019年一季度公司減少了j臺煉金的業(yè)務(wù)，導(dǎo)致一季度收入下降，由于該業(yè)務(wù)盈利水平低，整體對公司影響有限。我們預(yù)計公司礦產(chǎn)金2019年一季度產(chǎn)銷有所增加，成本相對穩(wěn)定，在冶煉金業(yè)務(wù)收入下降背景下，盈利能力強的礦產(chǎn)金收入占比提升，為此，公司2019年一季度毛利率提高，為12.40%，同比2018年一季度提升約4個百分點。價格看，2019年一季度黃金價格和2018年一季度基本持平，黃金價格對公司業(yè)績影響相對有限。

黃金價格短期可能還以震蕩為主，長期價格趨勢看好：短期盡管美聯(lián)儲貨幣政策偏“鴿”，但中美貿(mào)易談判進(jìn)展好于預(yù)期、中國出臺穩(wěn)增長措施，經(jīng)濟增長預(yù)期轉(zhuǎn)好，對黃金價格造成壓制，預(yù)計短期價格仍可能維持震蕩。由于2018年黃金價格二季度和三季度持續(xù)下降，我們認(rèn)為2019年二、三季度黃金價格同比增長可能性大，公司未來幾個季度業(yè)績同比將保持增長。長期看，隨著各國貨幣政策放松以及經(jīng)濟增長放緩．黃金長期價格上漲仍可看好。

大股東優(yōu)質(zhì)黃金資產(chǎn)有望繼續(xù)導(dǎo)入：公司大股東山東黃金集團在國內(nèi)擁有33處探礦權(quán)，探明備案的黃金資源量677噸，同時擁有16處金礦采權(quán)，公司擁有向大股東收購相關(guān)資源的優(yōu)先買權(quán)，未來有大股東優(yōu)質(zhì)黃金資產(chǎn)導(dǎo)入上市公司預(yù)期。

盈利預(yù)測及投資評級：根據(jù)短期黃金價格判斷，我們調(diào)低黃金價格假設(shè)，并下調(diào)2019-2021年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2019-2021年EPS為070（-13%）、077（-15%）和089（-21%）元，對應(yīng)2019年4月26日收盤價的PE分別為42、38和33倍，維持“推薦”投資評級。

風(fēng)險提示：(1)產(chǎn)品價格波動的風(fēng)險。黃金是公司的主要產(chǎn)品，黃金價格在很大程度上決定了公司的利潤水平。受世界經(jīng)濟、政治、需求等因素的影響，黃金價格的不確定性在加劇，黃金價格的波動將導(dǎo)致公司的經(jīng)營業(yè)績存在不確定性，若金價出現(xiàn)大幅下跌，公司的經(jīng)營業(yè)績將會受到影響。(2)資源開發(fā)的風(fēng)險。公司礦山的持續(xù)開采造成礦藏量逐漸減少，個別礦山存在資源接續(xù)緊張問題，為保證生產(chǎn)，公司已著手辦理相關(guān)礦權(quán)的采礦許可。國家對礦山生產(chǎn)企業(yè)權(quán)證辦理的管控和審批程序越來越嚴(yán)格，若在礦權(quán)審批過程中出現(xiàn)延滯現(xiàn)象，則會影響到公司的黃金產(chǎn)量和經(jīng)營業(yè)績。(3)礦山安全生產(chǎn)和環(huán)境污染的風(fēng)險。礦業(yè)屬于安全風(fēng)險較高的行業(yè)，若發(fā)生安全事故，將會造成人員傷亡或財產(chǎn)損失，直接影響公司黃金產(chǎn)量、收入及企業(yè)形象等。在黃金的開采、生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生廢棄物，若環(huán)保措施出現(xiàn)問題，廢棄物中的有害物質(zhì)將會對礦區(qū)及周邊環(huán)境造成污染。如發(fā)生環(huán)境污染，將影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的正常進(jìn)行。