中信銀行(601998)

事件：4月25日，中信銀行披露19年一季報(bào)。營收474.1億，YoY+19.6%；撥備前利潤350.0億，YoY+24.1%；歸母凈利潤132.2億，YoY+8.6%；ROE

達(dá)13.12%(由單季3.28%年化)，顯著回升；不良率1.72%，撥備覆蓋率169.9%。點(diǎn)評(píng)：

19Q1單季業(yè)績(jī)高增，中收占比顯著提升

19Q1再現(xiàn)14Q1、16Q1時(shí)的業(yè)績(jī)高增盛況。中信曾出現(xiàn)過單季營收同比高增現(xiàn)象：14Q1營收YoY+23.9%，全年錄得19.3%；16Q1營收YoY+22.7%，全年錄得6.0%。19Q1營收YoY+19.6%，或源于基數(shù)較低，也有大力投放的原因。中收回暖，占營收比顯著提升。18年受資管新規(guī)影響，凈手續(xù)費(fèi)收入同比增速為-3.6%；而19Q1即大幅回升至47.5%，主要靠理財(cái)收入回暖和信用卡擴(kuò)張。1Q19的凈手續(xù)費(fèi)收入占營收比從18年的27.4%提升至32.6%。凈息差小幅上行2BP。中信17年/18年/1Q19凈息差分別為1.79%、1.94%、1.96%，呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)；19Q1比18年上行2BP，低于平安銀行的18BP，較不顯著?；蛞蚱鋫€(gè)人客戶基礎(chǔ)薄弱、對(duì)定期存款較為依賴，息差上行承壓。

貸款穩(wěn)步擴(kuò)張、投資重回高增，貸存比有所升高

投資總額重回高增。投資總額經(jīng)過17-18H1的連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)之后，18Q3同比增速轉(zhuǎn)負(fù)為正，18年全年同比增10.7%；低基數(shù)效應(yīng)下，19Q1單季比19年年初大增12.5%，是19Q1靚麗業(yè)績(jī)的原因之一。貸款增速保持平穩(wěn)。17年/18年/19Q1貸款YoY為11.1%、12.9%、13.0%，穩(wěn)步提升。19Q1生息資產(chǎn)中，貸款占比比年初提升0.8pct到60.7%，而投資提升了9.1pct到29.3%。負(fù)債端攬儲(chǔ)力度有所加大，19Q1比年初增4.7%（高于18Q1的2.1%），發(fā)債融資增速略有下降，結(jié)構(gòu)調(diào)整或適度減輕負(fù)債端成本壓力。而貸存比有所抬升，接近100%。18年末高達(dá)96.5%，在股份行里僅次于浦發(fā)的110.0%；19Q1繼續(xù)上升至98.4%，若存款增速不及預(yù)期，或?qū)J款擴(kuò)張有所制約。

資產(chǎn)質(zhì)量有所改善，400億永續(xù)債將有效補(bǔ)充資本

資產(chǎn)質(zhì)量有所改善。19Q1不良率比18年底再降5BP至1.72%；撥備覆蓋率比18年底增12.1pct至169.9%，風(fēng)險(xiǎn)抵御力有所加強(qiáng)。400億永續(xù)債或?qū)⒂行Ь徑赓Y本緊張。18年底時(shí)，資本約束的瓶頸在一級(jí)資本充足率，空間為93BP。19年3月，400億可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行并上市后，其權(quán)益部分可計(jì)入其他一級(jí)資本，使19Q1一級(jí)資本充足率環(huán)比提升14BP，空間拓展至107BP，仍較緊張。3月27日，董事會(huì)決議公告，擬發(fā)行不超過400億永續(xù)債，若成功發(fā)行，靜態(tài)測(cè)算，將提振一級(jí)資本充足率84BP（19Q1的RWA基礎(chǔ)上），彼時(shí)核心一級(jí)資本充足率或成為瓶頸，空間為128BP。

投資建議：?jiǎn)渭緲I(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂?，永續(xù)債助力資本補(bǔ)充

理財(cái)和信用卡推動(dòng)中收顯著回暖；貸款穩(wěn)步擴(kuò)張、投資重回高增，19Q1開門紅;永續(xù)債發(fā)行方案或令資本更為充裕。預(yù)計(jì)19-21年歸母凈利潤增速為5.8%/6.5%/7.7%，對(duì)應(yīng)EPS為0.96/1.03/1.10元，成長(zhǎng)性保持且邊際改善顯著，給予目標(biāo)估值1倍19年P(guān)B，目標(biāo)價(jià)9.17元，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：存款增速不達(dá)預(yù)期約束資產(chǎn)擴(kuò)張；內(nèi)外部環(huán)境不確定性加強(qiáng)。