兗州煤業(yè)(600188)

事件： 2019 年 4 月 27 日，公司發(fā)布一季報(bào)， 報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入482.44 億元，同比增長(zhǎng) 49.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 23.08億元，同比增長(zhǎng) 3.63%。

點(diǎn)評(píng)

一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期： 一季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 23.08 億元，同比增長(zhǎng) 3.63%，環(huán)比下降 4.01%。一季度的銷(xiāo)售毛利率為 15.58%，同比下降 7.61 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降 2.91 個(gè)百分點(diǎn)。

商品煤售價(jià)上漲超過(guò)成本，噸煤毛利提升： 公司一季度生產(chǎn)原煤 2606萬(wàn)噸，同比下降 0.27%，其中商品煤產(chǎn)量 2319.2 萬(wàn)噸，同比下降 4.53%。銷(xiāo)售商品煤 2644.1 萬(wàn)噸，同比下降 3.52%。 一季度公司煤炭銷(xiāo)售均價(jià)為 595.67 元/噸，較去年同時(shí)期上漲 45.94 元/噸或 8.36%。測(cè)算銷(xiāo)售成本為 331.3 元/噸，同比增長(zhǎng) 37.71 元/噸或 12.84%， 噸煤毛利為 264.37元/噸，同比增長(zhǎng) 8.23 元/噸或 3.21%。 預(yù)計(jì)二季度公司煤炭業(yè)務(wù)盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)，一方面二季度動(dòng)力煤價(jià)格同比走高，以及增值稅稅率下調(diào)利好公司不含稅售價(jià)上漲；另一方面產(chǎn)量有望回升，一季度受安全環(huán)保政策影響， 石拉烏素煤礦煤炭生產(chǎn)受到限制， 自 4 月中旬以來(lái)，石拉烏素煤礦生產(chǎn)情況已明顯好轉(zhuǎn)。

非煤業(yè)務(wù)盈利能力下滑： 1） 鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)： 2019 年第一季度公司鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)完成貨運(yùn)量 560 萬(wàn)噸，同比增加 45 萬(wàn)噸或 8.8%。 實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 1.09 億元，同比增加 5.7%。鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)成本 0.37 億元，同比增加 19.1%。 測(cè)算毛利率為 66.05%， 同比下降 3.83 個(gè)百分點(diǎn)。 2） 煤化工業(yè)務(wù)： 一季度生產(chǎn)甲醇 45.7 萬(wàn)噸，同比增加 1.11%， 實(shí)現(xiàn)甲醇銷(xiāo)量 46.1萬(wàn)噸，同比增加 3.6%。銷(xiāo)售收入 7.80 億元，同比下降 15.74%。甲醇業(yè)務(wù)毛利率為 28.78%，同比下降 11.79 個(gè)百分點(diǎn)。 3）電力業(yè)務(wù)： 一季度公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量 6.84 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 5.43%，售電量為 4.33 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 16.6%。 測(cè)算電力業(yè)務(wù)毛利率為 17.43%，同比下降 2.65個(gè)百分點(diǎn)。

投資建議： 目前公司估值處于底部區(qū)間，預(yù)計(jì)有望合理回升，給予增持-A 評(píng)級(jí)， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 12.72 元。預(yù)計(jì) 2019-2021 年公司歸母凈利為 77.96/79.71/81.80 億元，折合 EPS 分別為 1.59/1.62/1.67。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化；煤炭?jī)r(jià)格大幅下降。