聚光科技(300203)

18 業(yè)績符合預(yù)期，現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)

18 年?duì)I收 38.25 億（+36.6%），歸母凈利 6.0 億元（+33.9%），扣非凈利 5.5 億（+76.6%），業(yè)績符合預(yù)期。業(yè)績?cè)鲩L主要由于： 1）客戶需求旺盛，公司在環(huán)境監(jiān)測(cè)、實(shí)驗(yàn)室儀器營收快速增長； 2）管控成效初現(xiàn)，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率得到有效控制，財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持穩(wěn) 定 ,三 費(fèi) 費(fèi) 率 同 比 -2.6pct。 經(jīng) 營 性 現(xiàn) 金 流 凈 流 入 4.8 億 （ 同 比+635.6%），現(xiàn)金流顯著改善。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 19-20 年 EPS為 1.75/2.16 元，引入 2021 年盈利預(yù)測(cè) EPS 為 2.39 元，給予公司 19年目標(biāo) 18-19xP/E，目標(biāo)價(jià) 31.50-33.25 元，維持“買入”。

環(huán)境監(jiān)測(cè)/實(shí)驗(yàn)室儀器板塊增長顯著，整體毛利率小幅下降 1.2pct

18 年毛利率 48.1%，同比-1.2pct。分板塊看，1）環(huán)境監(jiān)測(cè)：營收 19 億（+45.6%），營收占比 49.6%，毛利率 49.0%（同比-0.35pct），主要受益于監(jiān)測(cè)行業(yè)高景氣帶來訂單增加，同時(shí)建立并逐步完善“行業(yè)分布式、營銷矩陣式”架構(gòu)。 2）工業(yè)過程：營收 2.8 億（+2.2%），毛利率 56.8%（同比-5.7pct），主要得益于工業(yè)企業(yè)盈利回升，尤其是鋼鐵企業(yè)新建和技術(shù)升級(jí)帶來的新增長點(diǎn)。 3）實(shí)驗(yàn)室儀器：實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)平臺(tái)協(xié)同效應(yīng)已初顯，實(shí)現(xiàn)營收 9.1 億（+18.2%），毛利率 50.8%（同比-1.2pct）。 4）水利水務(wù)工程系統(tǒng)：營收 1.9 億（+5.1%），毛利率 25.7%（同比-3.3pct），公司已與華為/阿里巴巴等開展生態(tài)體系建設(shè)。

運(yùn)營效率穩(wěn)步提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善

公司加強(qiáng)回款成效顯著， 18 年末應(yīng)收賬款達(dá) 16.9 億（-5.5%）， 在收入增加和應(yīng)收賬款同比下降共同影響下， 經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善， 18 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入 4.8 億元（同比+635.6%）。 收現(xiàn)比同比小幅下降（18 年86.1%vs17 年 91.5%） , 付現(xiàn)比同比明顯下降（18 年 78.4%vs17 年98.9%）。 18 年末存貨為 12.8 億，占總資產(chǎn)比重增加 3.46%，主要原因是PPP 項(xiàng)目建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)，預(yù)計(jì)后期結(jié)算有望進(jìn)一步增厚現(xiàn)金流量。

暢享監(jiān)測(cè)行業(yè)高景氣， 上游監(jiān)測(cè)+下游治理全面推進(jìn)

利好頻至，助監(jiān)測(cè)行業(yè)高景氣度： 1）財(cái)政投入力度強(qiáng)，環(huán)境監(jiān)測(cè)財(cái)政開支10-17 年 CAGR 逾 14%； 2）環(huán)保督查+二污普+環(huán)保稅三重共振，監(jiān)測(cè)需求迅速放量； 3）政策明令 2020 年全面建成環(huán)境監(jiān)測(cè)體系，疊加管理體系優(yōu)化， 污染源監(jiān)測(cè)/水的網(wǎng)格化/氣的網(wǎng)格化及園區(qū) VOC 監(jiān)測(cè)設(shè)備及運(yùn)維需求加速釋放。公司在上游設(shè)備領(lǐng)域品類齊全，銷售網(wǎng)絡(luò)全面，下游已經(jīng)初步滲入環(huán)境治理領(lǐng)域，通過自主研發(fā)+外延并購不斷創(chuàng)造新的成長點(diǎn)。公司18 年 10 月公告擬回購公司股份累計(jì)金額 1-2 億，截止 19.3 月末，累計(jì)回購股份 641 萬股，總金額 1.6 億，彰顯公司對(duì)未來發(fā)展和股票價(jià)值的信心。

維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)

我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 19-20 年 EPS 為 1.75/2.16 元， 引入 2021 年盈利預(yù)測(cè) EPS 為 2.39 元，參考可比公司 19 平均 P/E 18x，公司運(yùn)營業(yè)務(wù)占比高/現(xiàn)金流充裕/成長性突出，給予公司 19 年目標(biāo) 18-19xP/E，目標(biāo)價(jià) 31.50-33.25 元，維持“買入”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)測(cè)需求釋放不及預(yù)期，項(xiàng)目拓展不及預(yù)期