司太立(603520)

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2018年度報告，實(shí)現(xiàn)收入8.90億元，同比增長25.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9368萬元，同比增長12.70%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤9518萬元，同比增長59.61%； EPS為0.78元。公司業(yè)績符合預(yù)期。利潤分配預(yù)案為每10股派3元轉(zhuǎn)4股。

同時公司公布2019年一季度報告，實(shí)現(xiàn)收入2.94億元，同比增長49.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4083萬元，同比增長84.25%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4218萬元。

平安觀點(diǎn)：

2018 年業(yè)績符合預(yù)期， 2019Q1 如期高增長：2018 年公司實(shí)現(xiàn)收入 8.90億元，同比增長 15.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 9368 萬元，同比增長 12.70%，符合之前預(yù)期。此外，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 9518 萬元，同比增長高達(dá)59.61%，主要是 2017 年公司收到的政府補(bǔ)助和投資收益合計 3014 萬元，而 2018 年僅 711 萬元。 2018 年公司毛利率 40.47%（+2.96 pp），主要與高毛利的碘克沙醇原料藥占比提升有關(guān)。 2018 年公司費(fèi)用率 25.12%（+0.85 pp）， 與上年基本持平；

2019Q1公司實(shí)現(xiàn)收入 2.94億元，同比增長 49.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 4083萬元，同比增長 84.25%，高增長主要受合并海神制藥影響，司太立自身增速預(yù)計在 20%左右。 2019Q1 毛利率為 39.26%（+0.65 pp），保持穩(wěn)定，費(fèi)用率為 21.55%（-0.57 pp），同樣變化不大。

造影劑原料藥龍頭地位鞏固， 年底主要品種新增產(chǎn)能釋放： 2018 年公司實(shí)現(xiàn)造影劑系列收入 7.46 億元，同比增長 24.72%（+14.72pp），收入占比 83.82%（-0.29pp）。 通過收購海神制藥， 公司龍頭地位更加鞏固。 2018年主要品種碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇、碘佛醇水解物銷售量分別為 385.35噸（-8.56 pp）、 152.23 噸（+46.21 pp）、 112.02 噸（+56.21 pp）和 137.87噸（+1.1 pp），碘克沙醇和碘帕醇表現(xiàn)亮眼。目前公司碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇產(chǎn)能分別為 770 噸（司太立 550 噸，海神 220 噸）、 120 噸、 260噸（司太立 110 噸，海神 150 噸），到 2019 年底將分別達(dá)到 1550 噸、 320 噸、 680 噸，進(jìn)一步滿足市場需求； 喹諾酮類銷售觸底回升， 2018 年鹽酸左氧氟沙星和左氧氟沙星銷售量分別達(dá)到 117.20 噸（+49.39 pp）、 97.79 噸（+28.18 pp）。

健全造影劑產(chǎn)業(yè)鏈，制劑品種即將迎來收獲： 2018 年公司研發(fā)投入 6613 萬元，占收入 8.27%，高于可比原料藥企業(yè)。公司不斷完善造影劑品種儲備，碘造影劑原料藥方面碘美普爾、碘佛醇、碘普羅胺已進(jìn)入注冊申報或申報前階段，釓造影劑方面釓噴酸葡胺、釓貝葡胺、釓塞酸二鈉等進(jìn)入小試或中試階段；制劑方面，碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇均已提交注冊申報，其中碘海醇已提交發(fā)補(bǔ)，預(yù)計 2019 年獲批。碘帕醇和碘克沙醇正在發(fā)補(bǔ)研究，預(yù)計 2020 年獲批。碘佛醇已報送 CDE，進(jìn)入技術(shù)審評。碘美普爾在進(jìn)行穩(wěn)定性觀察，準(zhǔn)備申報。公司制劑品種即將迎來收獲季，公司將成為覆蓋造影劑全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化龍頭企業(yè)。

盈利預(yù)測與投資評級： 公司目前“江西醫(yī)藥中間體+浙江醫(yī)藥原料藥+上海制劑”的全產(chǎn)業(yè)鏈模式逐步成熟，造影劑品類豐富，競爭優(yōu)勢明顯，制劑品種上市在即，收購海神制劑進(jìn)一步提升話語權(quán)。 因海神制藥于 2018 年 12 月并表，我們將 2019-2020 年 EPS 調(diào)整為 1.43 元、2.05 元（原預(yù)測為 1.20 元、1.58 元），同時預(yù)計 2021 年 EPS 為 2.55 元， 當(dāng)前股價對應(yīng) 2019 年 PE 為 22.1 倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示： 1）研發(fā)風(fēng)險：由于新藥研發(fā)具有較大不確定性，因此存在獲批時間不及預(yù)期的風(fēng)險； 2）產(chǎn)品降價風(fēng)險：受行業(yè)政策和競爭壓力影響，公司產(chǎn)品價格有下降可能； 3）環(huán)保風(fēng)險：目前公司主業(yè)為造影劑原料藥生產(chǎn)，環(huán)保要求較高，存在一定的環(huán)保風(fēng)險。