蘇農(nóng)銀行(603323)

事件：4月25日晚，蘇農(nóng)銀行披露年報(bào)及一季報(bào)。18年末實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.49億元，YoY+15.54%，1Q19實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.74億元，YoY+25.17%；18年歸母凈利潤(rùn)為8.02億元，YoY+9.72%，1Q19歸母凈利潤(rùn)為2.19億元，YoY+12.01%；18年末不良貸款率為1.31%，同比下降0.33個(gè)百分點(diǎn)，1Q19不良貸款率為1.25%，比年初下降6bp；18年末撥備覆蓋率為248.18%，同比大幅提升46.68個(gè)百分點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng)：

存貸規(guī)模高增驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)

存貸規(guī)模高速增長(zhǎng)。18年末存款占計(jì)息負(fù)債比例高達(dá)78.79%，YoY+15.79%，1Q19增速達(dá)21.55%；存款的高增長(zhǎng)支撐了貸款的高增速，18年末貸款規(guī)模YoY+21%，1Q19YoY+21.85%。通過(guò)盈利因子拆解，規(guī)模擴(kuò)張為驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)的主因，其次為非息收入擴(kuò)大和稅收優(yōu)惠。吳江銀行改名蘇農(nóng)銀行，伴隨其經(jīng)營(yíng)范圍的擴(kuò)大，也為其存貸業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)提供了額外空間。

凈息差有所走弱。我們測(cè)算其18年凈息差為2.59%，較17年下降0.34個(gè)百分點(diǎn)，主要是其貸款資產(chǎn)占比和存款負(fù)債占比雙下降所致。其18年貸款占生息資產(chǎn)比例為51.84%，同比下降1.05個(gè)百分點(diǎn)。18年末存款占計(jì)息負(fù)債比例下降4.78個(gè)百分點(diǎn)至78.79%，但1Q19回升至80.49%，受此影響其1Q19凈息差回升至2.68%（測(cè)算值）。隨著零售轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)其凈息差未來(lái)有望保持平穩(wěn)。

資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善，未來(lái)仍有提升空間

資產(chǎn)質(zhì)量有根本性改善。18年不良率較17年下降33bp至1.31%，1Q19繼續(xù)降至1.25%；18年末關(guān)注類(lèi)貸款較17年下降1.54個(gè)百分點(diǎn)至4.67%，1Q19再降至4.41%；18年末逾期貸款率為1.58%，同比下降0.67個(gè)百分點(diǎn)。需要指出的是，三大指標(biāo)的大幅改善并非使用貸款核銷(xiāo)手段（18年核銷(xiāo)貸款規(guī)模幾乎與17年持平），這點(diǎn)從撥備覆蓋率的上升和不良生成率（加回核銷(xiāo)）的下降可以看出。18年末撥備覆蓋率為248.18%，同比上升提升46.68個(gè)百分點(diǎn)；18年不良生成率（加回核銷(xiāo)）為1.62%，同比下降15bp。這或源于吳江地區(qū)推進(jìn)紡織業(yè)供給側(cè)改革，當(dāng)?shù)丶徔棙I(yè)企業(yè)盈利狀況持續(xù)改善有關(guān)，同時(shí)蘇農(nóng)銀行貸款往紡織產(chǎn)業(yè)鏈上更加分散有關(guān)。隨著改名的完成，蘇農(nóng)銀行未來(lái)展業(yè)范圍擴(kuò)大，其貸款行業(yè)將進(jìn)一步分散，或利于資產(chǎn)質(zhì)量保持向好趨勢(shì)。

投資建議：零售轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，改名帶來(lái)新空間

蘇農(nóng)銀行近年來(lái)加大零售轉(zhuǎn)型力度，零售貸款占總貸款比例由15年的5.56%上升至18年的18.17%，主要投向房貸和消費(fèi)經(jīng)營(yíng)貸；吳江銀行改名蘇農(nóng)銀行，也為其帶來(lái)額外的發(fā)展空間。因此，我們將其19/20年盈利增速預(yù)測(cè)由9.1%/7.7%稍微上調(diào)為9.7%/9.3%，估值給予其1.4倍19年P(guān)B，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.55元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；吳江地區(qū)紡織業(yè)景氣度再度往下。