田中精機(jī)(300461)

事件描述：公司發(fā)布 2018 年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)收入 8.03 億元，同比增長(zhǎng) 59.3%，實(shí)現(xiàn)毛利 3.14 億元，同比增長(zhǎng) 47.8%，實(shí)現(xiàn)凈利-0.89 億元，同比下滑 518.3%。

核心觀點(diǎn)

無(wú)線充電體現(xiàn)其高端精密繞線能力，多元化布局有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)。受益于無(wú)線充電繞線方案滲透率提升，公司作為全球唯一的設(shè)備供應(yīng)商充分證明了其在超高繞線要求下具備的技術(shù)實(shí)力。公司披露未來(lái)將積極布局電子煙、消費(fèi)電子、汽車(chē)電子、電氣系統(tǒng)等新領(lǐng)域，我們認(rèn)為，優(yōu)秀的繞線技術(shù)將幫助其在未來(lái)幾年內(nèi)迅速突破進(jìn)入規(guī)模和空間更大的新市場(chǎng)，公司有望充分受益，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)。

切入電子煙繞線全新領(lǐng)域，音圈、馬達(dá)線圈、柔性線纜裝配有望多點(diǎn)開(kāi)花。根據(jù)年報(bào)披露，目前公司在電子煙霧化器制造設(shè)備上已取得重大突破，并獲得國(guó)際大客戶(hù)認(rèn)可。短期來(lái)看，公司有望在該領(lǐng)域獲取訂單后實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)較大利潤(rùn)彈性。同時(shí)公司已開(kāi)發(fā)出繞線+整形+點(diǎn)膠+AOI+組裝的一體化設(shè)備，在客戶(hù)端驗(yàn)證成功，已趕超同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。未來(lái)有望切入音圈，線性振動(dòng)馬達(dá)業(yè)務(wù)，快速提升市場(chǎng)滲透率。再者，公司在汽車(chē)電子和柔性線纜裝配領(lǐng)域均有所突破，技術(shù)轉(zhuǎn)化訂單能力快速提升，將持續(xù)注入發(fā)展動(dòng)力。

主業(yè)收入實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，剔除非經(jīng)常性影響后凈利增速達(dá) 276%。18 年母公司主業(yè)非標(biāo)準(zhǔn)機(jī)實(shí)現(xiàn)收入 4.2 億元，同比增長(zhǎng) 538%。非標(biāo)機(jī)的收入增長(zhǎng)主要來(lái)源于無(wú)線充電繞線設(shè)備，2018 年立訊精密向公司采購(gòu) 365 臺(tái)繞線設(shè)備，使得該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。由于子公司遠(yuǎn)洋翔瑞未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，公司計(jì)提商譽(yù)減值 2.8 億元，并獲得子公司賠付款 1.12 億元。剔除上述影響后，公司凈利潤(rùn)為 0.79 億元，同比增長(zhǎng) 276%。我們認(rèn)為，18 年子公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)甚微，母公司在不考慮商譽(yù)減值和賠付款項(xiàng)影響下的業(yè)績(jī)?cè)鏊偃耘f較高，未來(lái)高速增長(zhǎng)有望長(zhǎng)期持續(xù)。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至 34.76 元。我們預(yù)測(cè)公司 2019-2021 的每股收益分別為 1.58、2.68、3.58 元（原 19/20 為 1.75/2.67 元），參考可比公司估值，19 年 22 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 34.76 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

無(wú)線充電繞線設(shè)備出貨量低于預(yù)期，下游行業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)期。