景旺電子(603228)

事件：公司發(fā)布2019年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入13.16億元，同比增長33.57%；歸母凈利1.84億元，同比增長17.68%。

既有產(chǎn)線升級改造疊加江西二期新產(chǎn)能釋放，公司營收穩(wěn)健增長。公司在深圳、龍川、江西一期已有產(chǎn)線進(jìn)行升級改造擴大產(chǎn)能，同時江西二期新產(chǎn)能釋放，使得營業(yè)收入同比增長33.57%。銷售費用同比增長14.51%，低于營收增速；管理費用同比增長49.38%，主要系限制性股票激勵費用、修理費增加；財務(wù)費用同比增長64.06%，主要系可轉(zhuǎn)換債券利息費用增加；研發(fā)費用同比增長21.92%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長36.25%，主要系銷售規(guī)模增長、持續(xù)加強客戶回款管理、出口退稅增加和支付的稅費減少。

單季度毛利率下降源于珠海景旺柔性處于過渡期。2019年一季度公司銷售毛利率29.09%，同比下降3.7個百分點，環(huán)比下降0.15個百分點。2018年12月公司完成對立訊精密旗下珠海雙贏（現(xiàn)為景旺柔性）51%的股權(quán)并購交割，2018年珠海景旺柔性并表虧損約1500萬元，2019年一季度仍處于產(chǎn)線優(yōu)化過程中。我們認(rèn)為，以公司長期積累的優(yōu)秀管理能力，預(yù)計景旺柔性將快速實現(xiàn)整合升級，逐步走向增收增利。

全球PCB產(chǎn)能向中國大陸轉(zhuǎn)移邏輯依舊，優(yōu)質(zhì)公司成長天花板足夠高。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2018年中國大陸PCB產(chǎn)值327.02億美元，預(yù)計2018-2023年中國大陸PCB產(chǎn)值復(fù)合增速4.4%，領(lǐng)先全球，全球PCB向大陸轉(zhuǎn)移的趨勢在繼續(xù)加深。公司2018年營收體量49.86億元，只占大陸PCB產(chǎn)值的2.2%，作為行業(yè)內(nèi)盈利能力最強、凈利率水平最高的公司之一，仍具備充分的成長空間。

投資建議：預(yù)計公司2019-2021年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為10.01億元、12.66億元、16.41億元，對應(yīng)EPS分別為2.33元、2.94元、3.81元，同比增速分別為24.6%、26.5%、29.7%。鑒于國內(nèi)5G商用推進(jìn)加速、汽車電子普及等拉動PCB市場新興需求，同時預(yù)期公司新建自動化產(chǎn)線有望實現(xiàn)更高良率和效率，珠海景旺柔性盈利水平逐步向公司本部FPC業(yè)務(wù)靠攏，維持買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為77.76元。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，行業(yè)競爭加劇，新項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。