國星光電(002449)

事件：2019年4月25日，公司發(fā)布2019年第一季度季報。公司2019年Q1實現(xiàn)營收9.19億元，同比增長11.87%；歸母凈利潤1.06億元，同比增長31.45%。

點評：我們判斷公司在小間距LED的成長空間和MiniLED應用逐步打開的驅(qū)動下不斷成長，2019年公司10億元產(chǎn)能逐漸釋放，產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化，盈利能力提升，看好未來3年公司業(yè)績的高成長性。

1.優(yōu)化產(chǎn)品結構，公司業(yè)績向好

公司2019年一季度經(jīng)營情況較好，營收9.19億元，同比增長11.87%，歸母凈利潤1.06億元，同比增長31.45%，扣非歸母凈利潤為0.96億元，同比增長44.54%。小間距和MiniLED需求持續(xù)增長，公司持續(xù)深化垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，以封裝為核心不斷優(yōu)化產(chǎn)品結構。公司的盈利能力有所提升，2019年一季度公司毛利率為24.27%，同比上升1.71個pct，環(huán)比上升2.08個pct。

2.小間距LED下游持續(xù)高成長

小間距LED市場仍在快速增長，根據(jù)AVC數(shù)據(jù)，2017年國內(nèi)小間距LED市場規(guī)模為44.2億元，預計2022年國內(nèi)市場規(guī)模將接近200億元。我國顯示領域下游需求旺盛，小間距LED滲透率較低（2017年僅為8.13%），疊加小間距LED性能優(yōu)勢、燈珠密度增加、海外市場高成長，我們認為小間距LED的市場前景十分廣闊。根據(jù)利亞德、洲明科技、艾比森等公司18年和19Q1經(jīng)營情況看，我們判斷小間距LED行業(yè)仍處于高速成長階段。

3.TV開始商用，MiniLED行業(yè)趨勢逐步明朗

MiniLED具有高對比度、高亮度等多種優(yōu)勢，預計2020年MiniLED市場規(guī)模將達22億元左右。從2019年TCL、康佳國內(nèi)TV巨頭的新型顯示布局來看，MiniLED背光在tv上的應用逐步開始商業(yè)化，同時我們判斷華為電視有望采用MiniLED背光方案，我們認為MiniLED的行業(yè)趨勢逐步開始明朗。

4.投資建議

我們看好小間距LED行業(yè)的高成長性以及MiniLED應用打開的新機遇，公司作為國內(nèi)LED高端封裝行業(yè)領先者受益顯著。同時公司2019年產(chǎn)能擴張順利，盈利能力持續(xù)提升，看好公司未來3年保持業(yè)績高成長性。我們預計公司19-20年歸母凈利潤為6.01億、7.40億和9.44億元，維持買入評級。

風險提示：擴產(chǎn)速度不及預期；行業(yè)競爭加劇風險；下游需求不及預期