上海機(jī)場(chǎng)(600009)

事件

上海機(jī)場(chǎng)披露2019年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)27.74億，同比增長(zhǎng)21.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.91億，同比增長(zhǎng)36.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)13.43億，同比增長(zhǎng)31.96%。

航空主業(yè)緩速上行，國(guó)內(nèi)國(guó)際客流均衡增長(zhǎng)

一季度上海機(jī)場(chǎng)完成起降架次12.7萬架次，同比增長(zhǎng)2.4%，實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量1883萬人次，同比增長(zhǎng)4.9%，其中國(guó)內(nèi)旅客吞吐量922萬人次，同比增長(zhǎng)5.5%，國(guó)際及港澳臺(tái)旅客吞吐量961萬人次，同比增長(zhǎng)4.4%。貨郵吞吐量80.5萬噸，同比下降9.1%?？紤]到公司航空性收入主要由起降費(fèi)、旅客服務(wù)費(fèi)，旅客安檢費(fèi)構(gòu)成，整體看航空主業(yè)收入仍緩速上行。

單客銷售額及提成調(diào)整共振，免稅收入大幅增長(zhǎng)

居民消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不改，免稅品價(jià)格優(yōu)勢(shì)被持續(xù)發(fā)掘，銷售額大幅提升。公司公告一季度新免稅合約帶來租金收入10.1億，由于新合同中S1S2衛(wèi)星廳暫未投產(chǎn)，涉及T1的部分尚未執(zhí)行，因此10.1億元收入應(yīng)為T2航站樓獨(dú)自帶來。我們測(cè)算一季度發(fā)生于上海機(jī)場(chǎng)的免稅品銷售額增速可能達(dá)到30%左右，考慮到國(guó)際客增速僅為4.4%，因此單客銷售額提升幅度可能在25%左右。此外，2019年一季度開始T2航站樓免稅店開始采用新提成率42.5%，扣點(diǎn)率提升及銷售額增長(zhǎng)共同拉動(dòng)收入持續(xù)快速增長(zhǎng)。

成本略有上升，投資收益明顯增長(zhǎng)，非經(jīng)常性損益小幅貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)

考慮到公司宣布集團(tuán)租金有所增長(zhǎng)及成本自然增長(zhǎng)，公司成本略有增加，為12.42億，同比增長(zhǎng)10.4%。投資收益方面，因?qū)ι虾Ｃ窈饺A東凱亞系統(tǒng)集成公司投資會(huì)計(jì)核算方式變化及相關(guān)投資企業(yè)效益同比增加，公司投資收益3.01億，同比提高8480萬元，此外，公司非經(jīng)常性損益有所增長(zhǎng)，達(dá)到4800萬元，而去年為-1萬元，公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)36.7%，如扣除非經(jīng)常性損益，則業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)31.96%，基本符合預(yù)期。

持續(xù)看好免稅拉動(dòng)公司非航收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)

我們持續(xù)看好樞紐機(jī)場(chǎng)的商業(yè)模式及居民消費(fèi)升級(jí)浪潮下機(jī)場(chǎng)免稅的發(fā)展前景。中免廣撒網(wǎng)大手筆獲取樞紐機(jī)場(chǎng)免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)，將帶來更大的渠道優(yōu)勢(shì)及免稅品價(jià)格優(yōu)勢(shì)，形成正向循環(huán)。上海機(jī)場(chǎng)作為地主方，衛(wèi)星廳投產(chǎn)后免稅面積進(jìn)一步擴(kuò)大，帶來更強(qiáng)的廣告效應(yīng)吸引旅客消費(fèi)，租金收入將持續(xù)攀升，拉動(dòng)利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)。

投資建議

公司業(yè)績(jī)的核心驅(qū)動(dòng)力已完成從航空業(yè)務(wù)向非航業(yè)務(wù)的過渡，消費(fèi)屬性更強(qiáng)，因此更適合用更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看待。預(yù)計(jì)2019-2020年歸母凈利潤(rùn)為52.6億、59.0億。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：旅客量不及預(yù)期，免稅不及預(yù)期，大額資本開支，安全事故