京新藥業(yè)(002020)

【投資要點(diǎn)】

京新藥業(yè)發(fā)布2018年年報(bào)及2019年一季報(bào)。2018年：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.44億元（YOY+32.66%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.70億元（YOY+39.97%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.16億元（YOY+653.97%）。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額5.23億元（YOY+35.95%）。2019Q1：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.93億元（YOY+38.81%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.31億元（YOY+49.25%），接近Q1業(yè)績預(yù)告中歸母凈利潤區(qū)間（1.23億元-1.32億元）上限；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.94億元（YOY+20.43%）。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額0.69億元（YOY+38.16%）。

業(yè)績符合預(yù)期，成品藥和特色原料藥保持高增長。2018年公司業(yè)績增長來自于三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，1）成品藥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收16.78億元（YOY+46.95%），其中三大管線、六大核心產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)較好增長：心血管藥物板塊的他汀線高速增長，同比增長55%，其中京諾（瑞舒伐他汀鈣片）貢獻(xiàn)收入6.93億元，京可新（匹伐他汀鈣分散片）貢獻(xiàn)收入1.11億元；消化藥物板塊穩(wěn)健成長，同比增長34%，其中康復(fù)新液銷售2.59億元，京常樂（地衣芽孢桿菌活菌膠囊）銷售1.05億元；精神神經(jīng)板塊強(qiáng)勢增長，同比增長71%，其中唯他停（鹽酸舍曲林片/分散片）銷售1.24億元，吉易克（左乙拉西坦片）銷售3550萬元；2）原料藥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入8.48億元（YOY+31.10%），其中左氧氟沙星、環(huán)丙沙星、恩諾沙星等傳統(tǒng)喹諾酮類原料藥貢獻(xiàn)收入5.44億元（YOY+19%）；辛伐他汀、瑞舒伐他汀、匹伐他汀、鹽酸舍曲林、左乙拉西坦等特色原料藥貢獻(xiàn)收入3.04億元（YOY+60%）。3）器械業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入3.94億元，其中ODM業(yè)務(wù)（定制）銷售3.15億元（YOY+7%）。

低開轉(zhuǎn)高開導(dǎo)致2018Q4毛利率和凈利率反向變動較大，三費(fèi)整體可控。2018Q4毛利率和凈利率分別為70.97%和4.44%，較2018Q4分別提升8.14pct和下滑11.44pct，主要受兩票制低開轉(zhuǎn)高開影響，而2019Q1毛利率和凈利率均已分別回至59.23%和14.72%的正常水平。2018年銷售費(fèi)用為11.01億元（YOY+61.93%），管理費(fèi)用為1.77億元（YOY+6.46%），財(cái)務(wù)費(fèi)用為93.67萬元（YOY-66.31%），2018年三費(fèi)合計(jì)占營收比重為43.44%，較去年提升5.18pct，而2019Q1回落至39.06%，三費(fèi)整體來看較為可控。

【投資建議】

繼去年6月和8月重酒石酸卡巴拉汀膠囊和鹽酸普拉克索片順利獲批上市后，公司精神神經(jīng)類產(chǎn)品管線進(jìn)一步豐富，疊加瑞舒伐他汀在4+7集采中順利中標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)快速放量，上調(diào)公司2019/2020年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司19/20/21年?duì)I業(yè)收入分別為38.16/47.37/54.63億元(19/20年原預(yù)測為29.83/34.20億元)，歸母凈利潤分別為5.00/6.33/7.76億元（19/20年原預(yù)測為4.49/5.60億元），EPS分別為0.69/0.87/1.07元，對應(yīng)PE為17/13/11倍，維持“增持”評級。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

剛獲批產(chǎn)品放量不及預(yù)期；

中標(biāo)品種以價(jià)換量進(jìn)度不及預(yù)期；

在研產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。