陜西煤業(yè)(601225)

事件：陜西煤業(yè)發(fā)布2019年第一季度報告，2019年Q1公司實現營業(yè)收入144.05億元，同比增加14.44%，環(huán)比減少10.48%，實現歸母凈利潤27.75億元，同比減少2.35%，環(huán)比增加30.34%。

點評：

1.受礦難影響產量下滑，貿易煤采購增加使得銷量同比增加。2019年Q1公司實現煤炭產量2396.44萬噸，同比減少129.52萬噸，環(huán)比減少406.83萬噸，公司產量下降主要由于陜西榆林礦難停產影響所致，與去年同期相比，小保當一號礦（1500萬噸）投產，以滿產來算，Q1相較去年產量多375萬噸，據此來看，礦難對公司產量影響在500萬噸左右。2019年Q1公司煤炭銷量3383.38萬噸，同比增加280萬噸，環(huán)比減少708萬噸。煤炭銷量增長來自外購煤銷量的增加，主要為集團曹家灘礦井投產帶來的產量增長。

2.榆林地區(qū)復產進度緩慢，陜西動力煤坑口價格堅挺。截止目前陜西榆林共5批煤礦復產，合計產能4.11億噸，榆林核定產能4.8億噸，表內產能還有7000萬噸左右未復產，去年產量6.2億噸，表外產能也未復產，目前榆林地區(qū)煤管票管控嚴格，黑煤打擊大，坑口價格堅挺。2019年陜西動力煤價格指數均價426.5元/噸，去年同期為408.3元/噸，從公司公布的“煤炭銷售收入”和“煤炭銷量”測算，2019年Q1公司噸煤售價同比提升，但由于此處測算的“噸煤售”含一票制結算的運費，因此跟真實售價有一定差別，但在一票制結算比例變動不大的情況下，可比較得出Q1煤炭售價同比提升。從噸煤成本來看，Q1綜合成本同比提高，主要由于：（1）貿易煤采購同比增加；（2）環(huán)?；鹩嬏岷陀芰肿詣淤Y源稅稅率的提升。

3.增加2019年Q1業(yè)績且同比變動較大項目

（1）公允價值變動收益同比增加2.9億：主要為公司信托資產公允價值變動收益。

（2）資產減值沖回2953萬元（應收款項減少壞賬準備沖回），去年同期計提資產減值2321萬元，兩者差值5274萬元。

投資建議：由于陜西榆林礦難，整體復產進度低于預期，陜西坑口價堅挺，我們向上調整對公司的盈利預測，2019-2021年凈利潤由96.58億、109.57億、106.57億元上調至102.14億、115.48億、111.89億，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟大幅下滑，煤價大幅下跌，新增產能大量釋放，政策性調控煤價，進口煤政策放寬，蒙華鐵路投運不及預期