比亞迪(002594)

1.投資事件

公司公布2019年第一季度度報(bào)告。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入303.04億元，同比增長22.50%；歸屬母公司凈利潤7.50億元，同比增長631.98%；扣非后歸屬母公司凈利潤為4.12億元，同比增長225.40%。

2.我們的分析與判斷

(一)逆勢上行，銷量增長迅速

報(bào)告期內(nèi)，公司總營收同比增長22.50%，達(dá)到303.04億元；歸母凈利潤同比增長631.98%，達(dá)到7.50億元，主要因?yàn)槿ツ晖跉w母凈利為負(fù)值，且其中政府補(bǔ)貼已經(jīng)從去年同期的6.39億元下降至3.31億元；19年Q1汽車行業(yè)銷量下滑14%，公司銷量逆勢而上，同比增加5.19%達(dá)到11.76萬輛，其中，新能源汽車占比62.23%，同比增速為146.89%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額達(dá)到4.08億元，同比增長349.75%。

(二)毛利率上升，盈利能力改善

公司2019Q1整體毛利率為19.05%，同比上升了1.90個(gè)pct，主要系新能源車放量，規(guī)模效應(yīng)逐漸體現(xiàn)；Q1期間費(fèi)用率為10.76%，同比減少1.39%，其中銷售費(fèi)用率下降0.36個(gè)pct，為3.51%，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別上升了0.63和1.12個(gè)pct，達(dá)到3.45%和3.81%。總體盈利能力略微改善。

(三)新能源車產(chǎn)品線逐漸完善

公司在第一季度銷量為11.76萬輛，其中新能源汽車占比62.23%，新能源動力電池及汽車裝機(jī)總量為3.966GWh；公司在三月底發(fā)布了9款王朝系列產(chǎn)品，其中新能源6款；目前公司新能源車的產(chǎn)品線布局已經(jīng)逐漸完善，擁有純電和插混兩種完備的品系；王朝系列車型已經(jīng)全面覆蓋中低端至中高端的檔次，另外E網(wǎng)車系切入10萬元以下的市場，通過低價(jià)政策沖擊百萬銷量。公司的產(chǎn)品目前在續(xù)航里程、能量密度、百公里電耗方面也擁有較大的競爭優(yōu)勢，電池自供模式可以保證在政策變動的過程中避免負(fù)面影響，更好的搶占市場先機(jī)。

3.投資建議

預(yù)計(jì)19-20年歸母凈利為37.03億/46.68億元，同比增長33.20%/26.06%，對應(yīng)EPS為1.36元/1.71元，對應(yīng)PE為41/32.52倍，從歷史估值角度看，公司目前PE約54.32倍，雖然高于歷史估值中樞（上市以來約39.4倍），但公司未來銷量將大概率持續(xù)走強(qiáng)，業(yè)績具有較大彈性，我們長期看好公司發(fā)展，維持公司“推薦”評級。

4.風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期

（2）下游訂單量低于預(yù)期