海能達(002583)

事件：

海能達披露《 2018 年年度報告》和《 2019 年第一季度報告》， 2018 年實現(xiàn)收入 69.35 億元（ YoY +29.6%），歸母凈利潤 4.77 億元（ YoY +94.7%），扣非歸母凈利潤 3.14 億元（ YoY +95.0%）。2019Q1 實現(xiàn)收入 10.92 億元（ YoY-10.7%），歸母凈利潤-1.0 億元（ YoY +4.0%），扣非歸母凈利潤-1.13 億元（ YoY -4.9%）。

點評：

2018 年歸母凈利潤增長 95%， 2018Q4 經(jīng)營活動現(xiàn)金流創(chuàng)歷史新高。

海能達 2018 年實現(xiàn)收入 69.35 億元（ YoY +29.6%），歸母凈利潤 4.77億元（ YoY +94.7%），扣非歸母凈利潤 3.14 億元（ YoY +95.0%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額 0.97 億元（ YoY +139.8%）， EPS 為 0.26 元。

2018 年收入增長的原因：（ 1） 公司積極推進營銷體系變革，大項目運作能力持續(xù)增強，在海外市場緊跟國家“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略，在新興市場不斷取得突破；（ 2） 公司收購整合進展順利，協(xié)同效應顯著，公司 2017 年收購的子公司賽普樂發(fā)展態(tài)勢良好， 2018 年賽普樂實現(xiàn)收入 11.2 億元， 同比增長 66.96%；（ 3） 公司圍繞“精工智坊”核心戰(zhàn)略進行制造能力升級，持續(xù)拓展高端制造業(yè)務， OEM 銷售收入實現(xiàn)翻倍增長。

2018 年四個季度的收入分別為 12.2、 18.3、 14.8 和 24.0 億元；歸母凈利潤分別為-1.0、 1.1、 1.2 和 3.5 億元；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-4.2、 -3.1、2.2 和 6.0 億元，其中 2018Q4 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額創(chuàng)歷史最高水平。

2019Q1 經(jīng)營活動現(xiàn)金流創(chuàng)近三年同期新高。

海能達 2019 年第一季度實現(xiàn)收入 10.92 億元（ YoY -10.7%），歸母凈利潤-1.0 億元（ YoY +4.0%），扣非歸母凈利潤-1.13 億元（ YoY -4.9%）。

2019 年第一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額 3.09 億元（ YoY +174.4%），2017-2018 年第一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-4.27 億元和-4.15 億元，2019Q1 現(xiàn)金流情況創(chuàng)三年來第一季度新高， 連續(xù)兩年一季度經(jīng)營情況同比大幅改善。

2018 年毛利率和凈利率保持提升，銷售費用率和管理費用率改善明顯。

海能達 2018 年毛利率 47.30%，同比上升 0.26pcts；凈利率 6.88%，同比上升 2.30pcts；管理費用率 22.02%，同比下降 2.23pcts；銷售費用率14.96%，同比下降 2.12pcts。

分業(yè)務看：（ 1）終端業(yè)務實現(xiàn)收入 29.1 億元，同比增長 18.9%，毛利率58.0%（ +3.8pcts）；（ 2）系統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)收入 20.0 億元，同比增長 1.4%，毛利率 55.3%（ +7.6pcts）；（ 3） OEM 及其它業(yè)務實現(xiàn)收入 20.3 億元，同比增長 116.7%，毛利率 24.0%（ -2.8pcts）。

分區(qū)域看：（ 1）國內業(yè)務實現(xiàn)收入 29.2 億元，同比增長 37.8%，毛利率 42.97% （ -7.66pcts）；（ 2）海外業(yè)務實現(xiàn)收入 40.1 億元，同比增長 24.2%，毛利率 50.46%（ +6.52pcts）。

海外業(yè)務收入保持快速增長。

海能達在海外市場實現(xiàn)深耕與拓展并舉，把握“一帶一路”地區(qū)和新興市場專網(wǎng)“模轉數(shù)”及寬帶化的市場機遇，在公共安全領域逐步構建大集成能力，在美洲市場穩(wěn)步開拓，并實現(xiàn)與賽普樂團隊的良好融合。 海外子公司管理效率全面提升，賽普樂盈利顯著提升； HMF 大項目運作順利，荷蘭 2018 年 C2000 項目在原有 Part 1 部分全部完成安裝的基礎上，與荷蘭安全與司法部達成協(xié)議，由 HMF 承接荷蘭現(xiàn)有調度指揮系統(tǒng)與新網(wǎng)絡系統(tǒng)的遷移服務； Norsat 業(yè)務保持穩(wěn)定，融合進展順利。 賽普樂 2018 年實現(xiàn)收入 11.24 億元和凈利潤 5686 萬元。

2019 年初，公司公告陸續(xù)中標了菲律賓國家警察專業(yè)無線通信設備采購項目（ 0.40 億元）、巴西 CEARA 州公共安全專網(wǎng)通信網(wǎng)絡項目（ 2.14億元）、北美洲某城市軌道交通 TETRA 通信系統(tǒng)項目（ 0.55 億元）、巴西GOIAS 州公共安全部 TETRA 終端采購項目（ 0.47 億元）、西歐某國公共安全 TETRA 終端設備采購項目（ 1.13 億元）。

業(yè)績預測和估值指標。

數(shù)字集群市場空間仍將保持繼續(xù)增長，寬窄融合的發(fā)展方向越發(fā)明顯，寬帶化和智能化是未來重要發(fā)展趨勢，海能達作為全球第二、中國第一的專網(wǎng)龍頭企業(yè)，未來仍有望保持快速增長。 結合公司 18 年報及 19 年一季報的表現(xiàn)，考慮到一季度為公司的業(yè)務淡季，且公司 17Q4訂單收入在 18Q1延遲確認，影響公司 19Q1 同比增速，因此判斷 19Q1 為同比暫時性下滑。維持海能達 19~20 年凈利潤預測為 6.43 億元/8.67 億元， 新增 2021 年預測為 11.70 億元，對應 2019~2021 年 EPS 為 0.35/0.47/0.64 元，對應 PE為 31X/23X/17X，維持“買入”評級。

風險提示： 海外市場拓展不達預期，匯率波動風險