花王股份(603007)

事件：公司發(fā)布2018年年度報告和2019年一季度報告。2018年實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比上升22.0%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.0億元，同比下降41.5%；EPS為0.30元。2019年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比上升24.0%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤0.2億元，同比上升52.0%；EPS為0.07元。

2018年Q4業(yè)績增速有所下滑，在手訂單充足：公司2018年1-4季度營業(yè)收入分別為2.0、3.9、3.3、3.4億元，同比增長59.5%、17.4%、112.8%、-19.8%，歸母凈利潤分別為0.2、0.6、0.2、0億元，同比增長-44.8%、32.3%、241.1%、-98.1%。其中Q4大幅業(yè)績下滑是因為賬齡增加，按賬齡計提的壞賬準備增加；且子公司鄭州水務因未達到業(yè)績承諾計提了商譽減值，導致四季度凈利潤下降。分業(yè)務看，地產(chǎn)景觀業(yè)務急劇收縮，同時市政道路綠化業(yè)務下滑84.8%，市政園林業(yè)務及水利業(yè)務增長較快，分地區(qū)看華中區(qū)域業(yè)務增長明顯。公司2018年新簽項目金額為人民幣52.3億元，較上年同期增加97.97%。

盈利能力下滑，加大回款力度：公司2018年毛利率為29.0%，較2017年同比下降3.0個百分比，主要由于毛利較低的市政園林營收占比提升、毛利相對較高的道路綠化業(yè)務本期占比下降，及鄭州水務受合同變更及原材料成本上升等原因影響導致公司毛利率下滑。2018年公司凈利率9.0%，同比下降9.4個百分點，主要是由于鄭州水務及中維國際的合并導致銷售及管理費用增加、公司取得工程資質(zhì)的相應攤銷費用增加、銀行借款增加及融資成本上升財務費較比上年增長明顯。公司2018年期末在手貨幣資金3.0億元，資產(chǎn)負債率65.9%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.46億元，較前三季度有大幅好轉(zhuǎn)、較去年增加2.1億元，主要是報告期內(nèi)公司加大了對工程款的回籠力度，應收賬款回收效率較上年同期明顯提高。

聚焦“生態(tài)+”積極拓展市政、水利業(yè)務，訂單充足：報告期內(nèi)公司承建生態(tài)環(huán)境提升、生態(tài)景觀建設、文旅文體運營打造、特色小鎮(zhèn)等眾多領域項目，堅持“生態(tài)+”發(fā)展戰(zhàn)略。公司于2017年10月完成了中維國際80%股權(quán)和鄭州水務60%股權(quán)收購。鄭州水務帶來華中地區(qū)水利業(yè)務的大幅增長并在報告期內(nèi)新簽合同1.4億元，中維國際新設湖北、重慶、西藏分公司，進一步拓展和深化了全國布局，報告期內(nèi)新簽合同0.9億元。公司2018年度利潤分配預案為：擬以實施利潤分配方案時股權(quán)登記日的總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.30元（含稅）。

盈利預測與評級。預計2019-2021年EPS為0.67、0.85、1.04元，對應PE為15、12、10倍，考慮到公司今后業(yè)績穩(wěn)定增長，給予“增持”評級。

風險提示：工程進度、工程回款或不及預期，業(yè)務拓展或不及預期的風險。