九州通(600998)

公司動(dòng)態(tài)事項(xiàng)

公司發(fā)布2018年年度報(bào)告。

事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅改善

公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入871.36億元，同比增長(zhǎng)17.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.41億元，同比下降7.26%， 主要原因是上年同期漢陽(yáng)地塊舊城改建項(xiàng)目征收補(bǔ)償款等因素；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.28億元，同比增長(zhǎng)21.61%，全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分季度來(lái)看，公司2018年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入233.90億元，同比增長(zhǎng)20.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.69億元，同比上升16.03%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.44億元，同比增長(zhǎng)19.66%，扣非歸母凈利潤(rùn)規(guī)模高于前三季度的主要原因是， 供應(yīng)商給予公司的銷售獎(jiǎng)勵(lì)折讓根據(jù)年度協(xié)議完成情況有相當(dāng)部分在第四季度體現(xiàn)。 公司2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為12.22億元，較上年同期的-10.12億元大幅改善，主要是公司2018年有效控制了賬期較長(zhǎng)醫(yī)院的銷售、 加大應(yīng)收賬款清收力度、 提升下游客戶現(xiàn)金支付考核占比等因素所致。

公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯， 在31個(gè)省級(jí)醫(yī)藥物流中心的基礎(chǔ)上，向下延伸并設(shè)立了96家地市級(jí)分銷物流中心， 地市級(jí)分銷物流中心的數(shù)量2018年同比增長(zhǎng)18.5%，進(jìn)一步完善公司的全國(guó)性商業(yè)網(wǎng)絡(luò)布局。受益于“營(yíng)改增”、分級(jí)診療等政策的積極影響，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)渠道、零售藥店渠道的銷售快速增長(zhǎng)分 渠道來(lái)看， 公司零售藥店渠道2018年實(shí)現(xiàn)收入225.66億元，同比增長(zhǎng)33.78%，其中連鎖藥店、單體藥店分別同比增長(zhǎng)34.69%、31.42%，受“營(yíng)改增”等政策影響，零售藥店由向區(qū)域性小批發(fā)商無(wú)票低價(jià)采購(gòu)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橄蚬静少?gòu)， 導(dǎo)致公司零售藥店客戶數(shù)量及銷售額快速提升。

公司醫(yī)療機(jī)構(gòu)渠道2018年實(shí)現(xiàn)收入297.34億元，同比增長(zhǎng)33.14%， 一方面，公司在原有開(kāi)戶醫(yī)院獲得更多代理品種的同時(shí)積極拓展新醫(yī)院開(kāi)戶，二級(jí)及以上醫(yī)院市場(chǎng)2018年實(shí)現(xiàn)收入181.95億元，同比增長(zhǎng)24.49%， 另一方面， 受益于分級(jí)診療政策推進(jìn)，藥品銷售渠道下沉，公司基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場(chǎng)2018年實(shí)現(xiàn)收入115.39億元，同比增長(zhǎng)49.55%。 公司計(jì)劃2019年擴(kuò)大基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋率， 區(qū)縣配送權(quán)覆蓋率達(dá)到三分之二以上。同時(shí)，公司逐步拓展與基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的服務(wù)內(nèi)容， 于2019年4月與衛(wèi)寧健康簽訂合作協(xié)議，擬成立合資公司，共同拓展基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場(chǎng)的醫(yī)療服務(wù)、健康管理與醫(yī)藥產(chǎn)品銷售服務(wù)等。在分級(jí)診療等政策背景下，藥品消費(fèi)渠道向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、 OTC藥店市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，公司順應(yīng)市場(chǎng)變化重點(diǎn)向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)傾斜，鞏固公司在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)和OTC藥店市場(chǎng)的龍頭地位，提升市場(chǎng)占有率，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂卺t(yī)藥流通行業(yè)整體。

醫(yī)療器械與計(jì)生用品業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)勢(shì)頭

分產(chǎn)品來(lái)看： 1）中西成藥業(yè)務(wù)2018年實(shí)現(xiàn)收入685.55億元，同比增長(zhǎng)15.37%， 銷售毛利率為8.51%，同比上升0.41個(gè)百分點(diǎn)； 2）中藥材與中藥飲片業(yè)務(wù)2018年實(shí)現(xiàn)收入33.97億元， 同比增長(zhǎng)20.53%， 銷售毛利率為13.74%，同比上升0.44個(gè)百分點(diǎn)； 3）醫(yī)療器械與計(jì)生用品業(yè)務(wù)2018年實(shí)現(xiàn)收入112.21億元，同比增長(zhǎng)60.85%， 公司全資子公司器械集團(tuán)2018年收購(gòu)及成立16家子公司，擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋范圍，帶動(dòng)醫(yī)療器械與計(jì)生用品業(yè)務(wù)2018年保持高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭， 銷售毛利率為7.43%，同比下降0.72個(gè)百分點(diǎn)， 主要原因是強(qiáng)生超聲刀、吻合器等專業(yè)產(chǎn)品收入占比大且毛利率水平偏低等； 4）消費(fèi)品業(yè)務(wù)2018年實(shí)現(xiàn)收入37.84億元， 同比下降16.13%，主要是公司2018年調(diào)整消費(fèi)品業(yè)務(wù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶渠道，壓縮了資金量占用大且毛利低的部分渠道品牌業(yè)務(wù)。

持續(xù)拓展FBBC業(yè)務(wù)體系，有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)

公司2018年B2B線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入82.05億元，同比增長(zhǎng)156.30%。 公司2018年進(jìn)一步拓展FBBC業(yè)務(wù)體系， 該業(yè)務(wù)體系未來(lái)包括B2B交易平臺(tái)、 B2C交易平臺(tái)、智能健康服務(wù)平臺(tái)等三大平臺(tái)功能。一方面， FBBC業(yè)務(wù)幫助供應(yīng)商和入駐藥店獲得更多產(chǎn)品信息，保障業(yè)務(wù)增長(zhǎng)； 另一方面， FBBC業(yè)務(wù)促進(jìn)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及向平臺(tái)轉(zhuǎn)型。公司計(jì)劃2019年搭建終端運(yùn)營(yíng)管理體系，提高品種滿足率， 推廣云藥店平臺(tái)的同時(shí)開(kāi)拓區(qū)域診所業(yè)務(wù)， FBBC平臺(tái)銷售及整體B2B業(yè)務(wù)銷售有望在2019年保持高速增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

兩票制、藥品招標(biāo)降價(jià)等行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)； 醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款賬期延長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)

投資建議

未來(lái)六個(gè)月， 維持“謹(jǐn)慎增持” 評(píng)級(jí)

結(jié)合2018年年報(bào)調(diào)整公司19、 20年EPS至0.88、 1.06元， 以4月25日收盤(pán)價(jià)14.84元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE分別為16.93倍和14.03倍。 我們認(rèn)為，作為全國(guó)性醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)，擁有營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋面廣、配套醫(yī)藥物流中心完善等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在“兩票制”、分級(jí)診療等政策背景有望持續(xù)享受政策紅利， 拓展新增客戶的同時(shí)強(qiáng)化原有客戶的銷售額增長(zhǎng)，為公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)提供推動(dòng)力。未來(lái)六個(gè)月，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。