泰格醫(yī)藥(300347)

營收保持穩(wěn)健增長， 投資收益增厚利潤

公司2018全年實現(xiàn)營收23.01億元，同比增長36.37%； 歸母凈利潤4.72億元，同比增長56.86%， 其中公司投資收益共實現(xiàn)收入1.19億元，約占利潤總額的20%， 近年公司憑借其CRO平臺優(yōu)勢，積極參與投資新興藥企及醫(yī)療類基金，保持股權投資的長期收益，持續(xù)提升利潤增速；扣非后歸母凈利潤3.57億元，同比增長48.83%。 2018年公司整體毛利率為43.15%， 基本與2017年持平。在期間費用方面，公司的銷售費用和管理費用分別為0.54億元和3.14億元，銷售費用率和管理費用率分別為2.37%和13.66%，其中管理費用率增長了1.4pct， 主要是由于報告期內(nèi)其子公司方達在香港遞交上市申請產(chǎn)生的上市費用。

臨床咨詢服務高速成長， 業(yè)績受益國內(nèi)研發(fā)浪潮

從細分業(yè)務板塊來看， 2018年，公司臨床試驗技術服務實現(xiàn)收入11.03億元，占總營收比重約48%，同比增長34.51%，毛利率為38.57%，其中I-IV期臨床、注冊業(yè)務實現(xiàn)收入9.18億元，較上年同期增長43.67%，保持較快增速。 臨床研究相關咨詢服務實現(xiàn)收入11.95億元，占營收比重約52%，同比增長44.63%，毛利率達47.37%， 其中數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計業(yè)務實現(xiàn)收入3.19億元， 同比增長28.48%； SMO（ 臨床研究醫(yī)院現(xiàn)場管理） 業(yè)務實現(xiàn)收入2.06億元， 同比增長57.21%；方達醫(yī)藥CMC、 DMPK和毒理學等業(yè)務實現(xiàn)收入4.81億元， 同比增長43.43%，咨詢服務作為較高毛利業(yè)務板塊，其收入高速增長提升公司業(yè)績表現(xiàn)。

從不同地區(qū)情況來看， 受益于國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的快速發(fā)展以及醫(yī)藥研發(fā)投入的迅速提升， 2018年公司收入增速主要來源于境內(nèi)訂單增加， 報告期內(nèi)國內(nèi)地區(qū)收入達到12.34億元，占總營收比例為54%，同比增長71.05%；境外地區(qū)實現(xiàn)收入10.66億元，占營收比重約46%，同比增長10.45%。 此外，由于我國藥物審評政策正在向國際體系逐步靠攏，為進一步滿足國內(nèi)客戶對于國際多中心臨床試驗的需求，公司在報告期內(nèi)新增東歐子公司， 加速落實公司的全球產(chǎn)業(yè)布局，拓展歐洲業(yè)務，未來有望推動國內(nèi)新藥走向全球市場。

訂單與人員數(shù)量持續(xù)增長， 經(jīng)驗積累助力穩(wěn)固行業(yè)地位

公司作為中國醫(yī)藥外包行業(yè)的領軍企業(yè)， 受益于全球新藥研發(fā)浪潮，業(yè)績保持穩(wěn)健增長。 報告期內(nèi)， 公司新增合同金額33.08億元， 同比增長36.36%，截至2018年底，公司累計待執(zhí)行合同金額36.83億元，同比增長32.79%，在手訂單的持續(xù)增長， 保障公司營收穩(wěn)步提升。 此外， 公司作為CRO企業(yè)， 屬于人才密集型行業(yè)，因此，人才數(shù)量也是衡量公司規(guī)模及未來業(yè)績的主要因素。 截至2018年， 公司員工數(shù)量達到3898名， 同比增長21.28%， 從而進一步支持公司未來業(yè)務擴張。

伴隨業(yè)務量的快速增長， 公司技術團隊的經(jīng)驗積累日益豐富。 截至2018年底， 公司共參與166個項目的國內(nèi)創(chuàng)新藥臨床試驗（包括28個生物制品項目和138個化學藥物項目）， 覆蓋感染、腫瘤、內(nèi)分泌、心血管等疾病領域。報告期內(nèi)， 由公司注冊申報的2個Aprocitentan（難治性高血壓治療藥物）項目作為第一批通過臨床試驗默示許可項目在國家藥監(jiān)局藥品審評中心官網(wǎng)上公示；此外，公司以較快速度成功助力歌禮生物完成首個1類丙肝創(chuàng)新藥戈諾衛(wèi)的III期以及部分II期試驗。 因此，憑借其具備豐富研發(fā)經(jīng)驗的技術團隊和與客戶之間逐步加深的戰(zhàn)略合作，公司將進一步穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位，保障業(yè)績穩(wěn)步增長。

風險提示

行業(yè)監(jiān)管政策變化風險；醫(yī)藥研發(fā)服務行業(yè)競爭加劇風險； 商譽減值風險； 匯率風險

投資建議

首次覆蓋，給予“謹慎增持” 評級

預計公司19、 20年EPS至1.35、 1.82元，動態(tài)PE分別為50.11倍和37.06倍。 我們認為， 伴隨全球創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的景氣度提升以及科創(chuàng)板助力國內(nèi)創(chuàng)新型藥企融資， 未來全球醫(yī)藥研發(fā)投入將進一步增加， 公司作為國內(nèi)臨床CRO領軍企業(yè)，憑借其立足全球的CRO平臺以及豐富的項目經(jīng)驗，業(yè)績將有望持續(xù)受益于快速增長的訂單數(shù)及較強的客戶粘性，充分享受國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)升級紅利， 營收具備明確成長性。 此外，由于公司正在積極投資醫(yī)藥行業(yè)投資基金，受益于目前我國新興創(chuàng)新藥企業(yè)的不斷成長，公司的股權投資將有望成為業(yè)績增長的推動力之一。 首次覆蓋，我們給予公司“謹慎增持”評級。