中國(guó)電影(600977)

事件：中國(guó)電影發(fā)布2018年年報(bào)和2019年一季報(bào)。2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約90億，同比增長(zhǎng)0.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.9億，同比增長(zhǎng)55%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)8.9億，同比增長(zhǎng)8%，非經(jīng)常性損益主要是公司收購(gòu)所致。2019年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22億，同比增長(zhǎng)1.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.6億，同比增長(zhǎng)4.5%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.4億，同比增長(zhǎng)5.5%，在行業(yè)整體承壓的大背景下，公司第一季度的成績(jī)符合預(yù)期。

流浪地球部分確認(rèn)推動(dòng)公司第一季度利潤(rùn)好于行業(yè)。2019年第一季度，全國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)票房約186億，較2018年同期202億的水平下滑約8%；觀影人次約4.8億人次，較2018年同期5.6億人次的水平下滑約14%，整個(gè)電影市場(chǎng)都出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整。在這樣的不利局面之下，中國(guó)電影依靠《流浪地球》的出色票房成績(jī)，推動(dòng)公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，超越行業(yè)整體水平。

二季度亮點(diǎn)仍然頗多。第二季度，進(jìn)入進(jìn)口片集中爆發(fā)的階段，目前《復(fù)仇者聯(lián)盟4》仍然在不斷刷新紀(jì)錄，上映5天票房即突破22億，后續(xù)還有數(shù)部值得期待的進(jìn)口片大作，包括《大偵探皮卡丘》、《哥斯拉2》、《X戰(zhàn)警：黑鳳凰》等，將推動(dòng)公司二季度業(yè)績(jī)繼續(xù)跑贏市場(chǎng)。

渠道價(jià)值重估。中國(guó)電影作為國(guó)內(nèi)最大的影視集團(tuán)公司，無(wú)論在制作、發(fā)行、院線(xiàn)等領(lǐng)域均具備極強(qiáng)的行業(yè)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)作為國(guó)有文化集團(tuán)公司，肩負(fù)著正確引導(dǎo)輿論方向，推動(dòng)文化健康發(fā)展的重任。我們認(rèn)為，隨著近年來(lái)，國(guó)家對(duì)整個(gè)內(nèi)容行業(yè)的規(guī)范趨勢(shì)之延續(xù)，未來(lái)國(guó)有內(nèi)容表現(xiàn)載體資產(chǎn)的價(jià)值有望進(jìn)一步重估，而中國(guó)電影正是電影行業(yè)最優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容表現(xiàn)載體。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.77元、0.81元、0.90元，對(duì)應(yīng)PE分別為24/23/20倍，基于1）公司電影發(fā)行業(yè)務(wù)具備政策壁壘，且2019年為進(jìn)口片大年；2）公司影視器材銷(xiāo)售業(yè)務(wù)在2019、2020年或迎來(lái)高峰期；3）公司出品的《流浪地球》票房已超46億，公司發(fā)行的進(jìn)口片《復(fù)聯(lián)4》票房已超20億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：影視傳媒政策縮緊風(fēng)險(xiǎn)；電影票房不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)口影片數(shù)量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。