中聯(lián)重科(000157)

事件： 公司發(fā)布一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收 90.2 億（同比+41.8%）；歸母凈利 10 億元（同比+166%），扣非歸母凈利 8.2 億（同比+192.3%）。

投資要點(diǎn)

業(yè)績超預(yù)期，起重機(jī)、混凝土機(jī)作為后周期產(chǎn)品將接力挖機(jī)高增長： 公司在一季報(bào)預(yù)告中稱， Q1 歸母凈利比上年同期增長 125.61% -178.69%，實(shí)際增長 166%，接近業(yè)績預(yù)告上限。我們判斷主要系主營產(chǎn)品持續(xù)產(chǎn)銷兩旺、量價(jià)齊升，起重機(jī)械、混凝土機(jī)械國內(nèi)產(chǎn)品市場份額持續(xù)保持“數(shù)一數(shù)二”。 2019 年開春以來，工程機(jī)械行業(yè)依舊旺盛，基建投資增速回升+環(huán)保加速更新需求兩大因素下，起重機(jī)、混凝土機(jī)作為后周期品種，接力挖機(jī)高增長。 4 月份以來，起重機(jī)、混凝土機(jī)開工良好，銷量有望繼續(xù)超預(yù)期，我們認(rèn)為聚焦于這兩大主業(yè)的中聯(lián)重科將顯著受益。

毛利率、凈利率逐季提升，費(fèi)用控制良好： 2019 年 Q1 綜合毛利率為30%，同比+4.7pct；凈利率為 11.1%，同比+5.2pct。 盈利能力自 2018年以來逐季增長，我們判斷主要有以下原因：（1）產(chǎn)品銷量大幅增長帶來的規(guī)模效應(yīng)。（2）價(jià)格上調(diào)影響， 公司起重機(jī)的主要產(chǎn)品——塔式起重機(jī)在 2018 年實(shí)施了漲價(jià)，我們預(yù)計(jì)漲價(jià)效應(yīng)在 2019 年開始真正顯現(xiàn)。（3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整， 起重機(jī)和泵車等高毛利產(chǎn)品在收入中的占比提升，而農(nóng)機(jī)等低毛利產(chǎn)品占比持續(xù)下滑。Q1 期間費(fèi)用率為 18.5%，同比-1.34pct，主要受益于公司對費(fèi)用的嚴(yán)格管控。其中銷售費(fèi)用率 7.9%，同比持平；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用率）6.1%，同比-1.7pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率 4.5%，同比+0.4pct。

經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長 3 倍，營運(yùn)效率顯著提升： 公司 Q1 的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為 18.7 億，同比 2018Q1 的 4.5 億增長 312%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金比上年同期增加 32 億；從 2018 年 Q2 以來公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流均維持在較高水平（10 億以上），信用銷售政策控制嚴(yán)格，平均首付比例達(dá) 40%。此外，公司營運(yùn)效率也實(shí)現(xiàn)明顯提升，其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-81天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-23 天。在信用門檻和營運(yùn)資本嚴(yán)格管控的情況下，公司收入和營運(yùn)能力同步增長，說明是真正有質(zhì)量的增長。

戰(zhàn)略聚焦效應(yīng)凸顯，新業(yè)務(wù)土方機(jī)械+高空作業(yè)平臺發(fā)展可期： 公司致力于做精工程機(jī)械，工程機(jī)械優(yōu)勢板塊集群效益更加凸顯。公司起重機(jī)械、混凝土機(jī)械的國內(nèi)產(chǎn)品市場份額持續(xù)保持“數(shù)一數(shù)二”，其中建筑起重機(jī)械、混凝土長臂架泵車保持行業(yè)第一，主營產(chǎn)品市場地位持續(xù)良性提升。

此外， 公司還加強(qiáng)發(fā)展有潛力的新興市場。 公司研制的 G 系列全新一代土方機(jī)械產(chǎn)品已經(jīng)上市，銷售渠道正在布局中；同時(shí)加速布局高空作業(yè)平臺產(chǎn)品， 2018 年 10 月發(fā)布三大類別共 8 個(gè)型號的高端智能產(chǎn)品，有望受益快速增長的下游需求；持續(xù)拓展機(jī)制砂、干混砂漿、噴射機(jī)械手業(yè)務(wù)，勢態(tài)良好。

盈利預(yù)測與投資評級： 我們預(yù)計(jì)公司 2019/2020/2021 年的凈利潤是 30、36、 41 億元，對應(yīng) PE 為 13/11/9X，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 工程機(jī)械行業(yè)景氣度不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。