博世科(300422)

事件：

公司近期發(fā)布： 1）2018 年度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)， 公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入 27.24億元，同比增長(zhǎng) 85.49%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤(rùn) 2.35 億元，同比增長(zhǎng) 60.37%，實(shí)現(xiàn)扣非后的歸屬凈利潤(rùn) 2.36 億元，同比增長(zhǎng) 90.47%；2）2019 年一季報(bào)： 報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.41 億元，同比增長(zhǎng) 23.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤(rùn) 7082.66 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 16.91%，實(shí)現(xiàn)扣非后的歸屬凈利潤(rùn) 6916.29 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 11.40%。 對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

投資要點(diǎn)：

水污染治理貢獻(xiàn)絕大部分收入， 財(cái)務(wù)費(fèi)用增加較為明顯公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 27.24 億元，同比增長(zhǎng) 85.49%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn) 2.35 億元，同比增長(zhǎng) 60.37%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) 2.36 億元，同比增長(zhǎng) 90.47%，符合市場(chǎng)預(yù)期。 分業(yè)務(wù)來(lái)看， 環(huán)境綜合治理實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 25.52 億元， 占營(yíng)收的 93.68%，同比增長(zhǎng) 84.41%（其中核心業(yè)務(wù)水污染治理與土壤修復(fù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 19.01 億和 2.99 億， 同比增長(zhǎng) 99.03%和 42.65%）； 專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.13 億元，占營(yíng)收的 4.14%， 同比增長(zhǎng) 46.69%； 運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5930 萬(wàn)元，占營(yíng)收比2.18%，同比增長(zhǎng) 646.47%（由于公司承接 PPP 項(xiàng)目逐步進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期，未來(lái)運(yùn)營(yíng)收入占比將會(huì)提高）。毛利率方面： 公司的綜合毛利率為 28.52%，與去年同比略微減少 0.36pct。 其中土壤修復(fù)毛利率為29.15%（同比提高 6.61pct）， 水污染治理毛利率 28.51%（同比減少 1.71pct）。期間費(fèi)用方面：銷(xiāo)售/管理（含研發(fā)費(fèi)用） 分別為5426.6/22831.31 萬(wàn)元，同比增加 35.27%/67.41%， 財(cái)務(wù)費(fèi)用10243.1 萬(wàn)元，同比大增 262.58%， 主要是因?yàn)殂y行貸款增加以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債導(dǎo)致利息費(fèi)用增加。

訂單充足+資金充足+股權(quán)激勵(lì)， 公司具備投資價(jià)值在宏觀去杠桿以及 PPP 整頓的大背景下，公司審時(shí)度勢(shì)，持續(xù)優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)項(xiàng)目管理，優(yōu)先拓展 EPC、 EP、 BOT、 EPC+O 等模式的項(xiàng)目。 2018 年公司新簽合同額 54.98 億元， 2019Q1 又新簽合同額 6.29 億元，截至 2019Q1， 公司在手合同累計(jì)達(dá) 142.37 億元（含中標(biāo)、參股 PPP 項(xiàng)目），其中，水污染治理合同額 114.14 億元，供水工程合同額 12.32 億元，土壤修復(fù)合同額 6.57 億元（含油泥處置及地下水修復(fù)項(xiàng)目合同額 4.16 億元），固體廢棄物處置合

同額 6.09 億元（含城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)合同額 5.79 億元），其他業(yè)務(wù)合同額1.26 億元，專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)合同額 1.99 億元， 同時(shí)截至 2019Q1 公司在手貨幣資金 10.06 億元， 在手訂單飽滿(mǎn)+資金充裕，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。

2019 年 3 月公司發(fā)布了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向公司高管等 301 名激勵(lì)人員授予 1500 萬(wàn)份股票期權(quán)， 本次激勵(lì)計(jì)劃力度大、覆蓋面廣，將激發(fā)員工積極性。業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)為 2019~2021 年公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)較 2018 年增長(zhǎng)不低于 40%、 80%、 130%， 業(yè)績(jī)考核的高要求彰顯了管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持“增持” 評(píng)級(jí)。 預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年EPS 分別為 0.93 元、 1.23、 1.47 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為 12、 9、8 倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 訂單推進(jìn)緩慢的風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、 利率上行風(fēng)險(xiǎn)、 宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)