中再資環(huán)(600217)

事件：2019年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.77億元，同比增加19.05%；歸母凈利潤8670萬元，同比增加35.08%；扣非歸母凈利潤7967萬元，同比增加39.49%；加權(quán)平均ROE同比提升2.41pct至5.95%。

營收業(yè)績雙增長，扣非歸母凈利潤增長近40%。19Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.77億元，同比增加19.05%，主要原因為環(huán)境資源服務規(guī)模增加；歸母凈利潤8670萬元，同比增加35.08%，扣非歸母凈利潤7967萬元，同比增加39.49%，加權(quán)平均ROE同比提升2.41pct至5.95%。19Q1公司整體毛利率為33.49%，主要系中再環(huán)服主營毛利率較低的工業(yè)固廢業(yè)務，并表后會對公司毛利率下降造成一定影響。根據(jù)公司會計記賬方式，考慮資產(chǎn)減值損失還原調(diào)整后，19Q1公司實際毛利率約為27.88%。

期間費用率下降1.6pct。19年一季度公司期間費用（加回研發(fā)費用）同比增長31.04%至8342萬元，期間費用率同比下降1.6pct至12.32%。其中，銷售、管理（加回研發(fā)費用）、財務費用分別同比增加21.3%、增加1.48%、增加6.12%至1407萬元、3209萬元、3726萬元。銷售、管理（加回研發(fā)費用）、財務費用率分別同比上升1.21、下降0.75、下降2.06pct至2.08%、4.74%、5.5%。

上期基數(shù)較高致經(jīng)營現(xiàn)金流減少。2019年第一季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-9817萬元，同比減少122%，主要系上期收到廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補貼，使得基數(shù)較高所致；投資活動現(xiàn)金流凈額-1246萬元，同比增加38.21%；籌資活動現(xiàn)金流凈額1.86億元，同比增加177%。

落后產(chǎn)能出清，龍頭份額提升。廢電拆解行業(yè)面對補貼發(fā)放緩慢+環(huán)保政策趨嚴雙重挑戰(zhàn)，部分渠道、環(huán)保、資金實力較弱的企業(yè)面臨出清。公司18年的實際毛利率高于同行14pct以上，龍頭護城河固化。在補貼標準調(diào)整發(fā)放加快趨勢中，公司憑借資金、渠道、資金三大核心競爭力，成本優(yōu)勢明顯，市場份額提升彈性較大。

大股東實力雄厚，經(jīng)營者持股提升效率。收購同一控制企業(yè)中再環(huán)服布局B2B端，公司憑借渠道、拆解產(chǎn)能優(yōu)勢快速周轉(zhuǎn)。18年該業(yè)務ROE達到36.79%，實現(xiàn)凈利潤4961.41萬元，超承諾業(yè)績6%。ToB端園區(qū)回收業(yè)務格局分散，龍頭有望快速整合，公司承諾業(yè)績年化增速36%。2018年2月大股東經(jīng)營者持股計劃已經(jīng)供銷總社批復同意，體外資產(chǎn)2017年6倍于上市公司營收，凈利率1.2%提升空間顯著。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021年的EPS分別為0.29、0.34、0.41元，對應PE為23、19、16倍，維持“買入”評級。

風險提示：產(chǎn)能利用率提升不達預期，補貼基金拖欠風險，政策落地不達預期，行業(yè)競爭加劇