亨通光電(600487)

公司發(fā)布2018年報(bào)及2019一季報(bào)，業(yè)績(jī)分別略超及符合預(yù)期。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收338.66億，同比增長(zhǎng)30.50%，歸母凈利潤(rùn)25.32億，同比增長(zhǎng)20.27%，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50元（含稅），不送轉(zhuǎn)。2019年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.99億，同比增長(zhǎng)7.45%，歸母凈利潤(rùn)4.57億，同比減少5.18%。

光通信平穩(wěn)發(fā)展，海洋和新能源業(yè)務(wù)迎來高增長(zhǎng)。2018年光網(wǎng)絡(luò)與系統(tǒng)集成實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.95億，同比+10.56%，實(shí)現(xiàn)毛利率39.48%，同比-1.01%。公司從兩方面驅(qū)動(dòng)光通信業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)：一是橫向拓展產(chǎn)業(yè)鏈，目前已形成“光棒-光纖-光纜-光器件-通信服務(wù)”的完整光通信產(chǎn)業(yè)鏈。二是通過光棒擴(kuò)產(chǎn)和設(shè)備技改持續(xù)發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)在建工程同比大幅增長(zhǎng)。智能電網(wǎng)傳輸與系統(tǒng)集成方面，2018年實(shí)現(xiàn)收入86.96億，同比+18.23%，毛利率同比+0.63%，超高壓、特高壓及特種導(dǎo)線占比進(jìn)一步提高。海洋電力通信與系統(tǒng)集成方面，2018年實(shí)現(xiàn)收入11.80億，同比大幅增長(zhǎng)126.90%，毛利率同比大幅提升7.89%，主要是受益于海上風(fēng)電建設(shè)及國(guó)際通信光纜建設(shè)發(fā)展推動(dòng)。新能源方面，2018收入同比大增260.11%，主要由于國(guó)充充電2018年6月納入合并報(bào)表。

繼續(xù)降本增效，等待定增落地降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。2018年ROE22.09%，同比下降4.47%，主要由于商品貿(mào)易和銅導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入大幅增加拉低整體毛利率。成本管控端來看，2018年公司期間費(fèi)用率同比下降1.23%，其中管理費(fèi)用率同比下降0.85%，銷售費(fèi)用率同比下降0.38%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比不變。公司費(fèi)用管控能力進(jìn)一步加強(qiáng)，同時(shí)光棒擴(kuò)產(chǎn)、聯(lián)通混改等項(xiàng)目加大資金需求，若19年52億定增落地將有助優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

19Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，可轉(zhuǎn)債發(fā)行完成。一季度收入增速同比放緩，歸母凈利同比下降，我們認(rèn)為一方面5G發(fā)牌等待落地運(yùn)營(yíng)商需求趨于保守、海洋及特高壓收入等待確認(rèn)等影響收入，另一方面移動(dòng)集采低價(jià)壓力傳導(dǎo)、貿(mào)易和銅產(chǎn)品占比擴(kuò)大等導(dǎo)致一季度綜合毛利率同比下降，我們認(rèn)為下半年業(yè)績(jī)有望明顯改善。報(bào)告期內(nèi)17.3億可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，用于新一代光棒擴(kuò)能改造項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司通過光棒擴(kuò)產(chǎn)、降本增效應(yīng)對(duì)光纖光纜價(jià)格下跌沖擊，光通信業(yè)務(wù)有望保持增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)受益于特高壓密集開工及海上風(fēng)電訂單飽滿，電力業(yè)務(wù)與海洋業(yè)務(wù)增速有望加快。暫不考慮定增落地，我們調(diào)整19/20EPS從1.44/1.70元到1.54/1.86元，新增21年EPS為2.21元，參考公司近兩年P(guān)E估值中樞，19年目標(biāo)價(jià)由25.92-31.68調(diào)整為27.72-30.80，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商資本開支不及預(yù)期、光纖光纜價(jià)格下降、新興業(yè)務(wù)培育不及預(yù)期