南京銀行(601009)

南京銀行 1 季度收入端表現(xiàn)靚麗，我們認(rèn)為反映公司正從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛中逐步恢復(fù)。年初以來(lái)相對(duì)寬松的資金面環(huán)境也使得素有金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的南京銀行相對(duì)受益。 19 年監(jiān)管對(duì)于銀行再融資的支持力度有所加大，關(guān)注公司資本補(bǔ)充工作進(jìn)程。 維持增持評(píng)級(jí)。支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

營(yíng)收持續(xù)回暖，非息收入改善好于預(yù)期

南京銀行 18 年/19 年 1 季度凈利潤(rùn)同比增 14.5%/15.1%，符合預(yù)期。營(yíng)收 1 季度增長(zhǎng)靚麗，較 18 年報(bào)提升 20pct 至 30%，從結(jié)構(gòu)來(lái)看，利息收入和非息收入均有明顯改善， 1 季度凈利息收入同比增 5.1%， 如加回投資收益部分，兩者合并口徑同比增速達(dá)到 34%（ vs18 年增速 9%），我們認(rèn)為除息差改善因素外， 1 季度債券市場(chǎng)的較好表現(xiàn)帶動(dòng)相關(guān)收益增加。公司手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)繼續(xù)溫和改善，同比增 8.8%（ vs18 年 2.8%），預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)來(lái)自于信用卡相關(guān)收入的快增，以及投行、代理等受 18 年監(jiān)管影響較大的業(yè)務(wù)的修復(fù)。

存貸保持良好增勢(shì)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)息差改善

公司 1 季度總資產(chǎn)環(huán)比年初增 6%，擴(kuò)張速度加快，結(jié)構(gòu)上繼續(xù)向貸款傾斜，貸款環(huán)比年初增長(zhǎng) 8%，而貸款結(jié)構(gòu)則繼續(xù)加大零售投入力度，零售貸款較年初增長(zhǎng) 11%，超過(guò)對(duì)公貸款 8%的增長(zhǎng)，低收益票據(jù)直貼下降 26%，為一般性貸款騰挪額度。受益于資產(chǎn)端快增拉動(dòng)，存款較年初增長(zhǎng) 13%，增速優(yōu)于同業(yè)，在取得規(guī)模快增的同時(shí)也基本保持了存款結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。在資負(fù)兩端的優(yōu)化下，公司 1 季度凈息差為 1.96%（ vs18 年全年 1.89%），延續(xù)了改善趨勢(shì)。

不良生成加快，撥備環(huán)比有所下行

公司 1 季末不良率環(huán)比持平為 0.89%，我們測(cè)算 1 季度年化不良生成率環(huán)比大幅提升了 208BP 至 2.91%， 關(guān)注類貸款率較年初提升 2BP 至 1.44%。 預(yù)計(jì)與監(jiān)管要求加大不良確認(rèn)力度有關(guān)， 后續(xù)壓力有待觀察。受不良生成上行以及核銷處置力度加大的影響， 1 季度撥備覆蓋率和撥貸比環(huán)比分別下行47pct/41BP 至 415%/3.70%，不過(guò)從絕對(duì)水平來(lái)看，依然位居上市銀行前列。

估值

考慮到公司收入端改善優(yōu)于預(yù)期，我們小幅上調(diào)公司 19/20 年 EPS 至1.52/1.76 元（原預(yù)測(cè) 1.50/1.66 元），對(duì)應(yīng)增速 16.5%/15.9%，目前公司對(duì)應(yīng) 19/20 年 PB 為 0.97x/0.88x，相較于其較快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及優(yōu)于同業(yè)的ROE 水平（ 18 年 17%）， 維持增持評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：

資產(chǎn)質(zhì)量下滑超預(yù)期。