南極電商(002127)

收入/業(yè)績整體維持高增速，符合市場預(yù)期

18 年實(shí)現(xiàn)營收 12.34 億元，同增 240.1%， 取得業(yè)績 8.86 億元，同增 65.9%，扣非業(yè)績同增 67.80%， 與此前業(yè)績快報(bào)基本一致。 同時(shí)公司 19Q1 實(shí)現(xiàn)營收13.1 億元，同增 63.4%， 業(yè)績 1.22 億元，同增 36.7%，繼續(xù)保持靚麗增長。

核心業(yè)務(wù)增長高速穩(wěn)健， 貨幣化率明顯企穩(wěn)

18 年剔除收購并表影響后，公司營收/業(yè)績同增 38.9/49.1%，其中核心業(yè)務(wù)品牌授權(quán)相關(guān)收入 9.3 億，同增 46.1%， 整體 GMV 達(dá) 205.2 億順利完成目標(biāo)，同增 65.5%； 時(shí)間互聯(lián) 18 年貢獻(xiàn)收入/業(yè)績分別 23.2/1.3 億元，超額完成業(yè)績承諾。 19Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入/業(yè)績 8.241.2 億元，同增 63.4/36.7%，除去時(shí)間互聯(lián)估算營收/業(yè)績分別同增 38.2/50.8%，業(yè)績表現(xiàn)突出， GMV 繼續(xù)高增 53.0%，且貨幣化率明顯企穩(wěn)，線上龍頭優(yōu)勢(shì)開始逐步顯現(xiàn)。 而在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)公司應(yīng)收賬款保持穩(wěn)定，帶動(dòng) Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正達(dá)到 9117 萬。

多平臺(tái)多品類發(fā)力， 強(qiáng)勢(shì)品類優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大分平臺(tái)來看，公司 18 年/19Q1 阿里系平臺(tái) GMV 分別為 146.0/36.0 億元， 同比增長 62.8/49.6%，其余三大平臺(tái)皆保持高速增長， 其中拼多多 18 年/19Q1分別增長 150%/95%快速崛起。 分品類來看， 公司前八個(gè)一級(jí)類目均進(jìn)入阿里平臺(tái)前十名，核心市場的規(guī)模競爭壁壘進(jìn)一步鞏固。 此外， 公司繼續(xù)大力推進(jìn)新品類擴(kuò)張，品牌授權(quán)同盟體系快速壯大，18 年經(jīng)銷商數(shù)量增加 759 個(gè)至 4186個(gè)，相應(yīng)線上店鋪數(shù)量亦大幅增加 1093 個(gè)至 5535 個(gè)， 但供應(yīng)商小幅增加 20個(gè)至 866 個(gè)，體系內(nèi)效率提升明顯。 此外， 時(shí)間互聯(lián)上游綁定優(yōu)質(zhì)流量供應(yīng)商VIVO、小米等， 收入在 19Q1 同增約 70%，業(yè)績較去年持平。

風(fēng)險(xiǎn)提示

貨幣化率不及預(yù)期，第三方平臺(tái)政策發(fā)生變化等。

高增長動(dòng)力持久，擴(kuò)張中深化競爭壁壘，維持“增持”評(píng)級(jí)公司整合供應(yīng)體系打造極致性價(jià)比產(chǎn)品， 模式獨(dú)特且符合當(dāng)下消費(fèi)趨勢(shì)，且貨幣化率企穩(wěn)驗(yàn)證公司中長期變現(xiàn)能力， 未來公司在核心品類市占率進(jìn)一步提升，新興品類實(shí)現(xiàn)迭代成長下， 有望獲持續(xù)高增長動(dòng)能， 預(yù)計(jì)公司 19-21 年EPS0.50/0.64/0.79 元， 對(duì)應(yīng) PE24/19/15 倍， 維持“ 增持” 評(píng)級(jí)。