青島啤酒(600600)

事件

一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，喜迎開門紅。 公司公布 2019 年一季報(bào)， 報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入 79.51 億元，同比增長(zhǎng) 11.38%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬于母公司凈利潤(rùn)7.18 億元，同比增長(zhǎng) 26.73%；對(duì)應(yīng)基本 EPS 為 0.60 元/股。

核心觀點(diǎn)

銷量增速喜人，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。 分量?jī)r(jià)看， 一季度公司啤酒銷量達(dá)到 216.6萬千升，同比增長(zhǎng) 6.6%；據(jù)此計(jì)算價(jià)格增長(zhǎng)約 4.5%。 我們認(rèn)為銷量在去年同期高基數(shù)的基礎(chǔ)上仍實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的原因是餐飲回暖、夜場(chǎng) KTV 渠道復(fù)蘇以及聽裝酒發(fā)力等因素的催化；價(jià)格的增長(zhǎng)一方面來源于產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整，另一方面與結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)有關(guān)。 分產(chǎn)品看， Q1 主品牌“青島啤酒”銷量為 117.5 萬千升，同增 8.5%，高端產(chǎn)品線“奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭、經(jīng)典1903 和純生啤酒”合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量 58.8 萬千升，同增 10.5%。

成本上漲致毛利率小幅承壓， 費(fèi)率下行推動(dòng)盈利能力增強(qiáng)。 受玻瓶和進(jìn)口大麥成本走高影響， 一季度公司銷售毛利率為 39.66%， 同比下降 0.44pct，隨著 Q2 進(jìn)入啤酒消費(fèi)旺季，玻瓶供需關(guān)系可能更加緊張，預(yù)計(jì)公司毛利率仍有壓力。一季度公司銷售費(fèi)用率為 17.50%，同比下降 0.52pct， 主要系加大品牌宣傳力度所致； 管理費(fèi)用率為 3.55%，同比下降 0.30pct。 期間費(fèi)率下降帶動(dòng)銷售凈利率同比提升 0.90pct 至 10.61%，盈利能力有所提升。? 搶占沿黃戰(zhàn)略高點(diǎn)， 期待二季度業(yè)績(jī)?cè)偕吓_(tái)階。 分區(qū)域看， 青啤循序漸進(jìn)推進(jìn)改善：華北聚焦產(chǎn)品升級(jí)，打造核心基地市場(chǎng)；華南隨著競(jìng)品壓制減弱，逐步扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)；東北快速增長(zhǎng)，持續(xù)搶占競(jìng)品份額。三重利好催化下，我們繼續(xù)看好公司 Q2 的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)機(jī)會(huì)： 1）上合峰會(huì)影響餐飲增速致去年同期低基數(shù)； 2）提價(jià)效應(yīng)有望凸顯； 3）增值稅率下調(diào)紅利。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

考慮到餐飲復(fù)蘇等原因帶動(dòng)啤酒銷售提速， 我們上調(diào)了公司產(chǎn)品銷量增速預(yù)測(cè)，成本上行壓力下我們下調(diào)了毛利率預(yù)期； 隨著公司控費(fèi)能力增強(qiáng)，我們下調(diào)了銷售費(fèi)用率預(yù)測(cè)。調(diào)整預(yù)測(cè) 19-21 年公司每股收益分別為 1.29、 1.56、1.88 元（原 19-21 年預(yù)測(cè)為 1.34、 1.63、 1.95 元）。維持給予公司 19 年43 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 55.47 元，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

銷量增長(zhǎng)不及預(yù)期，噸價(jià)提升不及預(yù)期，原料價(jià)格持續(xù)上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。