歌力思(603808)

業(yè)績簡評

2019Q1 公司實現營收 6.23 億元，同比+8.32%；歸母凈利潤 0.89 億元，同比+11%；扣非歸母凈利潤 0.83 億元，同比+3.83%。

經營分析

主品 牌 ELLASSAY 實現 營收 2.53 億元 ，同比 +6.42%： 2018 年，ELLASSAY 品 牌奪得 中國高 端女裝 市場綜 合占有率 第 1 名 。 19Q1ELLASSAY 品牌持續(xù)優(yōu)化渠道結構，凈關店 5 家（直營店凈開 1 家，分銷店凈關 6 家），品牌銷售增長主要來自同店提升。

IRO 是公司成長期品牌中增速最快的品牌：①Laurel 品牌營收 2,399 萬元，同比-13.55%。19Q1，Laurel 品牌凈增 2 家店（直營店開關各 1 家，分銷店凈增 2 家） 。②Ed Hardy 系列收入 1.24 億元，同比+6.19%，19Q1凈關店 1 家（其中直營店凈關 2 家，分銷店凈增 1 家） 。③IRO 營收 1.61億元，同比+10.45%，其中中國區(qū)營收 1,681 萬元，同比+270.74%；不含中國區(qū)營收 1.44 億元，同比+2.09%。IRO 品牌門店均為直營店鋪，19Q1中國區(qū)外門店數量保持不變，中國區(qū)門店凈增 2 家。

孵化期品牌 VT 增長迅速，JeanPaulKnott 品牌店鋪開設值得期待：①VT實現營收 439 萬元，同比+454.11%；19Q1 凈增 1 家店（直營店凈開 1家，分銷店數量不變）已開設 13 家終端店鋪。②公司通過合資經營方式取得 JeanPaulKnott 在大中華區(qū)的所有權，將在 2019 年開設終端店鋪。

毛利率同比-2.23pct，存貨余額同比+19.21%，環(huán)比-6.71%：19Q1 公司綜合毛利率為 64.82%，同比-2.23pct；銷售費用率同比+3.45pct 至 32.88%；管理費用率（含研發(fā)費用）同比-3.64pct 至 9.88%。19Q1 公司存貨周轉天數同比+10 天，應收賬款周轉天數同比+1.68 天，應付賬款天數同比-7 天。19Q1 公司存貨余額為 4.89 億元，占總資產比重為 13.76%，存貨余額同比+19.21%，環(huán)比-6.71%。

投資建議

歌力思集團化運營初見成效，多品牌協(xié)同發(fā)展成為公司新的業(yè)績增長引擎。預計 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 4.33 億元、5.04 億元、5.75 億元，當前市值對應 PE 為 13x/11x/10x，維持評級。

風險提示

中高端女裝增速放緩、多品牌整合不及預期、商譽減值風險、限售股解禁