中國(guó)平安(601318)

公司披露 2019 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 455.2 億，同比增長(zhǎng) 77.1%，超出市場(chǎng)預(yù)期；凈利潤(rùn)剔除112.8 億的壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)投資波動(dòng)與 1.6 億折現(xiàn)率變動(dòng)的短期影響后，實(shí)現(xiàn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn) 341.2億，同比增長(zhǎng) 21.0%，增速保持平穩(wěn)；新業(yè)務(wù)價(jià)值 216.4 億，同比增長(zhǎng) 6.1%。 整體指標(biāo)穩(wěn)中向好，產(chǎn)險(xiǎn)、投資等業(yè)務(wù)增速略超預(yù)期。

壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化下價(jià)值率顯著提升，NBV 穩(wěn)步向好。 公司在行業(yè)率先提出淡化開(kāi)門紅時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)、追求季度間均衡發(fā)展的戰(zhàn)略，因此在一季度公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、減少短交儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的銷售，將重點(diǎn)放在長(zhǎng)期保障型以及長(zhǎng)交保障儲(chǔ)蓄混合型產(chǎn)品銷售；一季度新業(yè)務(wù)價(jià)值率達(dá) 36.8%，同比提升5.9 pct.，在首年保費(fèi)因戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整而同比下滑 10.8%的情況下，拉動(dòng)整體新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng) 6.1%至 216.4 億。預(yù)期后續(xù)季度價(jià)值率在結(jié)構(gòu)優(yōu)化下可保持平穩(wěn)較高水平，NBV 增速實(shí)現(xiàn)逐季改善。

代理人預(yù)期全年可實(shí)現(xiàn)正向增員。 截至一季度末，公司代理人數(shù)量為 131.1 萬(wàn)人，較去年末下降 7.5%，預(yù)計(jì)代理人活動(dòng)率與產(chǎn)能各項(xiàng)指標(biāo)保持平穩(wěn)。規(guī)模下滑主要源自：1）公司堅(jiān)持代理人健康與高質(zhì)量發(fā)展、采取較為嚴(yán)格的人力考核，產(chǎn)生了人力的自然脫落，完全符合公司管理層的預(yù)期；2）行業(yè)經(jīng)歷過(guò)去尤其是 16-17 年的人口與政策紅利下的高速增員，后續(xù)進(jìn)入穩(wěn)步調(diào)整階段。 全年預(yù)期公司將實(shí)現(xiàn)代理人規(guī)模的穩(wěn)步增長(zhǎng)，進(jìn)一步運(yùn)用科技手段提升代理人的招聘、培訓(xùn)、管理等方面，打造行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)有效稅率及投資收益大幅改善，推動(dòng)產(chǎn)險(xiǎn)凈利高增。 一季度平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入692.2 億，同比增長(zhǎng) 9.5%，細(xì)拆業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分析，車險(xiǎn)同比增長(zhǎng) 8.4%達(dá) 478.3 億，非車險(xiǎn)同比增長(zhǎng) 7.4%至 179.8 億，意外與健康險(xiǎn)同比增長(zhǎng) 45.3%達(dá) 34.1 億。產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率上升 1.1 pct.至 97.0%，保持行業(yè)領(lǐng)先水準(zhǔn)。產(chǎn)險(xiǎn)稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 33.8%達(dá) 75.3 億，凈利潤(rùn)同比大增 77.3%達(dá) 58.0 億，主要源自投資收益同比增長(zhǎng)、以及手續(xù)費(fèi)率下降推動(dòng)實(shí)際所得稅率從去年同期 41.9%下降至 23.0%。財(cái)險(xiǎn)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期，拉動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步提升。

投資能力始終保持行業(yè)領(lǐng)先水準(zhǔn)，資產(chǎn)負(fù)債匹配逐步優(yōu)化。 一季度公司投資資產(chǎn)規(guī)模較去年末增長(zhǎng)3.2%達(dá) 2.9 萬(wàn)億，實(shí)現(xiàn)年化凈投資收益率 3.9%，同比提升 0.2 pct.；總投資收益率 5.1%（考慮到公司對(duì)分紅、投資差價(jià)收入、公允價(jià)值變動(dòng)損益等均未做年化處理，實(shí)際的凈投資收益率水平將高于3.9%） ，同比提升 1.4 pct.（模擬 IFRS 9 前年化總投資收益率 3.8%，同比下滑 0.1 pct.）。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下公司進(jìn)一步關(guān)注挖掘優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，部分金融資產(chǎn)有望在后續(xù)轉(zhuǎn)化為聯(lián)營(yíng)企業(yè)、持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。

金融科技與醫(yī)療科技戰(zhàn)略持續(xù)深化。 陸金所實(shí)現(xiàn)收入與利潤(rùn)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，資產(chǎn)管理規(guī)模較去年末增長(zhǎng)2.0%至 3767.1 億，管理貸款余額較去年末增長(zhǎng) 7.5%至 4031.2 億；目前已完成 C 輪融資、投后估值達(dá) 394 億美元。金融科技與醫(yī)療科技業(yè)務(wù)一季度歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比下滑 23.9%，主要來(lái)自公司的持續(xù)加大投入與孵化、抵消部分業(yè)務(wù)的正向盈利貢獻(xiàn)導(dǎo)致。截至一季度末，公司個(gè)人客戶達(dá) 1.9 億，較去年末增長(zhǎng) 3.6%；互聯(lián)網(wǎng)用戶達(dá) 5.6 億，較去年末增長(zhǎng) 4.2%；單一季度公司新增客戶 1100 萬(wàn)人，其中 31.3%來(lái)自五大生態(tài)圈的互聯(lián)網(wǎng)用戶，“金融+科技”與“金融+生態(tài)”戰(zhàn)略持續(xù)深化。

投資建議：優(yōu)質(zhì)金融龍頭標(biāo)的，把握核心資產(chǎn)、維持買入評(píng)級(jí)。 公司一季度投資與產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)績(jī)超預(yù)期拉動(dòng)凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 19-21 年 EPS 為 8.27/10.44/12.89 元（原預(yù)測(cè)為7.25/8.48/9.52 元）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 19 年 PEV 為 1.34X，公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定且超預(yù)期，且作為優(yōu)質(zhì)金融龍頭標(biāo)的與優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)震蕩下行、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，保障型產(chǎn)品銷售不及預(yù)期