華電國際(600027)

扣非后凈利潤增速約為 10%， 業(yè)績略低于市場預期

營業(yè)收入 233.80 億， +4.04%； 歸母凈利潤為 7.74 億， +12.60%； 扣非后歸母凈利潤為 7.22 億， +9.78%，不及市場預期。經營活動產生的現(xiàn)金流為 62.58億， +16.61%。

用電需求良好， 售電量、 上網電價同比正增長

2019Q1 發(fā)電量為 519.92 億千瓦時， +8.11%；上網電量 484.79 億千瓦時，+8.30%。發(fā)電量及上網電量同比增長的主要原因是新投產機組的電量貢獻，以及服務區(qū)域電力需求旺盛和發(fā)電機組利用小時數(shù)增長。 2019Q1 市場化交易電量約為 211 億千瓦時，交易電量比例為 43.61%， 較去年同期的 30.52%上升 13.09 個 pct。但市場電折價幅度有所收窄，2019Q1 平均上網電價為 415.79元/兆瓦時， 同比增加 2.62 元/兆瓦時

毛利率改善程度不及預期，費用率穩(wěn)中有降

公司 2019Q1 毛利率為 13.35%，同比提升 1.35 個 pct，幅度低于可比公司華能國際（提升 4.82 個 pct）。費用率管控良好為 7.10%，較去年下滑 0.27 個pct，主要是由于財務費用為 13.08 億， +0.54%，財務費用率下滑 0.19 個 pct。投資收益為 1.28 億， -36.32%，主要原因是參股煤礦收益減少的影響。 一季度少數(shù)股東損益為 3.28 億， +204.05%，主要原因是單位間股比及利潤同比完成不均衡形成的結構性差異的影響。資產負債率為 69.84%較 2018 年末 70.40%繼續(xù)下降 0.54 個 pct。

投資建議： 用電需求良好疊加煤價走弱，看好火電盈利持續(xù)修復

從今年用電需求來看， 1 月用電增速為 3.0%， 2 月為 7.2%， 3 月繼續(xù)上升至7.5%， 持續(xù)保持上升態(tài)勢， 好于市場預期； 1-3 月用電增速為 5.5%與全年預期持平。 預計全年增值稅率的下調（16%下調至 13%） 利好售電收入的增加，有望對沖市場電的持續(xù)讓利；煤價面臨實體經濟需求增速放緩，全年整體中樞或同比下行，上述因素均利好火電業(yè)績繼續(xù)回升。 預計 2019-2021 年歸母凈利潤28.5/35.6/41.4億元；攤薄EPS為0.29/0.36/0.42元，對應 PE14.3/11.5/9.9x。

風險提示： 電力需求超預期減弱，煤價超預期上漲。