我樂家居(603326)

業(yè)績簡評

2019Q1，公司分別實現(xiàn)營收/歸母凈利潤 1.85 億元/63.11 萬元，同比分別增長 22.64%/116.22%，實現(xiàn)全面攤薄 EPS0.003 元，超預期。

經(jīng)營分析

費用投放加大營業(yè)利潤虧損有擴大，但 Q2 收入仍有望維持 20%以上增長。Q1 公司收入增速雖較去年同期同比仍略有放緩，但較去年 Q4 環(huán)比明顯改善。我們認為，公司一季度收入增長回暖，與去年 Q4 加大銷售費用投放有重要關(guān)系。去年 Q4 公司銷售費用率大增 43.31%，良好的品牌建設以及對直營門店等渠道的投入建設，為今年一季度收入增長提供了良好支持。今年公司延續(xù)了加大費用投放的趨勢，報告期內(nèi)銷售費用增長 60%以上，主要系由于增加燈箱廣告和局部區(qū)域電臺廣告投放所致。目前來看，一季度公司預收款增長 57.91%，表明銷售費用投放的成效逐步顯現(xiàn)，同時預計 Q2 收入增速有環(huán)比提升可能。但費用端的壓力可能制約利潤增長。

綜合毛利率改善明顯，櫥柜重回兩位數(shù)增長。公司持續(xù)深化“推新賣高”終端銷售策略，新品銷售占比由 9.3%上升至 32.7%。同時，配合自去年二季度開始的產(chǎn)品提價，公司綜合毛利率迎來大幅改善達到 39.67%，同環(huán)比分別提升 6.93pct.和 1.42pct.。收入結(jié)構(gòu)上，櫥柜現(xiàn)階段依舊是公司核心主業(yè)，但在去年該業(yè)務收入增速并不理想，僅個位增長。但期內(nèi)櫥柜增速再度重回兩位數(shù)增長，增速達到 13.82%。全屋定制作為公司全面發(fā)力的業(yè)務，在一季度貢獻 9,000 萬以上收入，增長達到 33%，占比也提升了 3.93pct.。

經(jīng)銷商渠道增長較慢，大宗作為新增業(yè)務增厚營收。公司經(jīng)銷商渠道收人占比 73.7%，實現(xiàn)收入 1.36 億元，但增速并不快僅 8.23%。反倒是直營渠道，占比提升 1.02pct.，并實現(xiàn)近 35%的增長。大宗為去年下半年重啟的業(yè)務，期內(nèi)屬于純增量型業(yè)務，貢獻 2,505.26 萬元收入。若剔除大宗收入，零售端增速約為 11%左右。

盈利預測與投資建議

公司產(chǎn)品精準卡位 35-45 歲消費能力較強人群，募投產(chǎn)能快速釋放，開店空間廣闊，全屋定制業(yè)務將是未來主要增長極。我們維持公司 2019-2021 年EPS 分別為 0.60/0.79/1.00 元的預測，三年 CAGR30.5%，對應 PE 分為19/14/11 倍，維持公司“買入”評級。

風險因素

房地產(chǎn)行業(yè)波動風險；原材料價格大幅波動風險；新增產(chǎn)能無法及時消化。