分眾傳媒(002027)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

公司近期發(fā)布了18年年報(bào)&19年Q1的業(yè)績(jī)，18年實(shí)現(xiàn)收入145.5億元，同比增長(zhǎng)21.1%，歸母凈利潤(rùn)58.2億元，同比下滑3%；19年Q1實(shí)現(xiàn)收入26.1億元，同比下滑11.8%，歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比下滑71.8%。公司預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)范圍為7.4-11.0億元，同比下滑78%-67%。

經(jīng)營(yíng)分析

18年和19年Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期,毛利率逐步承壓。18年底國(guó)內(nèi)自營(yíng)電梯電視媒體數(shù)量同比增長(zhǎng)143%，電梯海報(bào)媒體數(shù)量同比增長(zhǎng)60%，租金成本、人工成本、設(shè)備折舊等均有大幅上漲，公司毛利率在18Q4下滑至57.25%，19Q1疊加廣告主需求不足，毛利率進(jìn)一步下滑至36.54%。

19年Q1廣告主需求低迷,其中互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)的廣告業(yè)務(wù)對(duì)公司的影響比較大，預(yù)計(jì)延續(xù)到Q2。18年VC/PE募集完成資金同比驟降60.16%，受此影響，互聯(lián)網(wǎng)及新經(jīng)濟(jì)的廣告需求大幅減少。不過(guò)公司的廣告主結(jié)構(gòu)已在逐步優(yōu)化，18年底互聯(lián)網(wǎng)的收入占比降至19.8%（17年為22.9%），日用消費(fèi)品的收入占比升至23.5%（17年為19.8%），結(jié)構(gòu)優(yōu)化有利于在未來(lái)降低業(yè)務(wù)的波動(dòng)性。另外19年Q1VC/PE募集完成資金同比小幅上漲16.6%，募集資金完成到創(chuàng)投企業(yè)融資后投放廣告大概有半年左右的滯后期，再加上科創(chuàng)板落地對(duì)創(chuàng)投市場(chǎng)是長(zhǎng)期利好，下半年互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)的廣告主需求可能會(huì)好于上半年。

今年1-3月互聯(lián)網(wǎng)CPM價(jià)格同比下滑約30%，對(duì)分眾的價(jià)格體系和刊掛率會(huì)有一定的負(fù)面影響。但我們認(rèn)為這些負(fù)面因素對(duì)中小企業(yè)（公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手）影響更大，有利于市場(chǎng)的加速出清。

資產(chǎn)負(fù)債表中部分資產(chǎn)質(zhì)量從18年末到19Q1較之前逐步改善，現(xiàn)金流相對(duì)利潤(rùn)的情況也有改善。體現(xiàn)了公司比較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議

由于廣告主需求不及預(yù)期，我們下調(diào)了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為34.6（下調(diào)27%）、43.4（下調(diào)21%）和54.4（無(wú)前值）億元。對(duì)應(yīng)PE分別為26、21和17倍。看好公司長(zhǎng)期發(fā)展空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

2019年1月2日，公司有52.55%的股份解禁；媒體租金上漲幅度可能高于預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)廣告主的需求可能低迷期較長(zhǎng)。