華泰證券(601688)

公司2019Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入62.48億元，同比增長45.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤為27.80億元，同比增長46.06%；EPS1.01元，BVPS13.03元。

業(yè)績表現(xiàn)好于預期，凈利潤率創(chuàng)新高：1）公司19Q1營收和歸母凈利潤同比分別增長45.65%和46.06%。公司19Q1凈利潤率與ROE分別為44.5%與10.6%，較18年（31.2%和5.3%）均有顯著提升，凈利潤率為公司歷史最高水平。2）自營、經(jīng)紀、資管、信用、投行收入占比分別為35%、18%、11%、8%、4%，自營占比同比提升15個百分點。

自營投資彰顯公司業(yè)績彈性，資管業(yè)務逆勢提升：1）公司19Q1實現(xiàn)自營業(yè)務收入22.04億元，同比增長149%，市場行情顯著回暖下，公司自營投資的業(yè)績彈性得以體現(xiàn)。截至2018年末，公司權益類自營資產(chǎn)規(guī)模399億元，占歸母凈資產(chǎn)的比重達38.59%。2）公司實現(xiàn)資管業(yè)務收入7.12億元，同比增長26%。在全行業(yè)資管規(guī)模受新規(guī)影響不斷縮減的情況下，公司的資管收入實現(xiàn)逆勢增長，主要得益于資管結(jié)構的不斷優(yōu)化與調(diào)整（18年公司集合資管占比提升2%至14.5%）。

投行業(yè)務期待逆襲，子公司貢獻度顯著提升：1）公司19Q1實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務收入11.24億元，同比增長14%，主要得益于一季度全市場股基成交額同比增加19%。2）公司19Q1實現(xiàn)投行業(yè)務收入2.48億元，同比大幅下滑39%。公司19Q1合計股權承銷金額935億元，市場份額較18Q1下滑近3個百分點至5.3%，其中IPO承銷金額掛零，但預計隨著科創(chuàng)板的設立，公司19年投行業(yè)務有望完成逆襲。3）公司19Q1實現(xiàn)信用業(yè)務收入5.03億元，同比下滑28%。4）公司實現(xiàn)其他業(yè)務收入14.57億元，同比增長95%，主要由于子公司實物銷售增加以及對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益（11.68億元）同比翻倍。此外，海外子公司AssetMark已于4月23日向SEC遞交了擬上市注冊聲明，距離完成分拆上市更進一步。

估值

鑒于19年市場顯著回暖活躍度維持高位，我們將19/20/21年歸母凈利潤預測值由74/86/98億元上調(diào)至83/94/107億元，鑒于19年市場顯著回暖，政策改革與開放不斷推進，公司作為龍頭將充分受益，同時公司19年PB1.57倍，估值較低，維持買入評級。

風險提示

政策出臺對行業(yè)的影響超預期；市場波動對行業(yè)業(yè)績、估值的雙重影響。