海螺水泥(600585)

2019年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入305.01億元，同比增加62.53%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤60.81億元，同比增長24.05%。每股收益為1.15元，同比增長27.78%。

依舊是量價齊升和貿(mào)易增長帶動營收上漲。2019年第一季度公司營業(yè)收入為305.01億元，較上年同期增長62.53%，產(chǎn)品銷量價格齊升及貿(mào)易業(yè)務(wù)收入增長帶動營業(yè)收入繼續(xù)保持較高增速，預(yù)計2019年1季度公司自產(chǎn)銷量增長約在7%左右，價格增長約6%，地產(chǎn)韌性帶來的需求改善以及基建也微改善帶動總體需求旺盛，公司作為水泥龍頭，受益較大。

貿(mào)易收入拉低綜合毛利率，期間費用率下降繼續(xù)改善ROE。2019年一季度公司毛利率為30.83%，同比下降10.42個百分點，主要是貿(mào)易收入的增加以及其毛利率極低拉（毛利率水平2018年僅為0.17%）低了綜合毛利率水平。公司期間費用率為5.36%，同比下降2.90個百分點。其中，銷售費用率為2.93%，較上年同期上升0.95個百分點；管理費率為3.31%，較上年同期下降0.76個百分點；財務(wù)費用率為-0.87%，與上年同期下降1.18個百分點，主要原因是存款利息收入同比增加所致。毛利率下降導(dǎo)致公司一季度凈利率20.34%，同比下降5.78個百分點但公司單季度ROE為5.25%，同比上升0.04個百分點。

國內(nèi)寡頭格局確立，國外新拓展空間大，水泥龍頭抗風(fēng)險能力強。公司作為國內(nèi)的水泥龍頭企業(yè)，具備規(guī)模化等優(yōu)勢，具備較強的綜合競爭力和抗風(fēng)險能力。像中國建材、海螺水泥兩大龍頭的熟料產(chǎn)能占比高達(dá)33%，未來寡頭格局將會進(jìn)一步的提升。有利于市場供給端的改善。公司立足“一帶一路”，積極拓展海外市場，建立生產(chǎn)線。在緬甸、老撾、烏茲別克斯坦等一帶一路沿線國家建線拓市場。在當(dāng)前國內(nèi)行業(yè)景氣度較高并購難度大，又不能建線的情況下保持了公司的持續(xù)的成長和發(fā)展。

盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司2019年到2021年的EPS分別為6.25元、6.82元和7.08元，對應(yīng)動態(tài)PE為6.31、5.79和5.58倍，考慮到公司作為行業(yè)龍頭抗風(fēng)險能力強，海外拓展保持持續(xù)的成長和發(fā)展，我們維持公司“強烈推薦”的投資評級。

風(fēng)險提示：地產(chǎn)水泥需求韌性和海外拓展不及預(yù)期。