國(guó)電南瑞(600406)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

公司公布2018年年報(bào)和2019一季報(bào)，營(yíng)收分別為285.4億、37.5億，同比分別增長(zhǎng)17.96%、-2.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為41.63億、7656萬(wàn)，分別28.44%、-18.81%。

經(jīng)營(yíng)分析

2018年應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化增益利潤(rùn)，2019年Q1無(wú)經(jīng)營(yíng)性租賃業(yè)務(wù)回購(gòu)影響營(yíng)收。2018年Q2開(kāi)始公司應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化，國(guó)網(wǎng)應(yīng)收賬款不計(jì)提，非國(guó)網(wǎng)客戶(hù)應(yīng)收賬款計(jì)提比例提升，全年該會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化增益利潤(rùn)總額3.86億，扣除該影響，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約18.5%。2019年Q1公司經(jīng)營(yíng)性租賃業(yè)務(wù)回購(gòu)?fù)热ツ暧兴鶞p少，拖累營(yíng)收增長(zhǎng)，如果剔除上述壞賬估計(jì)方法變更影響，同口徑同比增長(zhǎng)約為31.8%。

電力信息通信業(yè)務(wù)開(kāi)始爆發(fā)，泛在物聯(lián)網(wǎng)將繼續(xù)助力電力泛在物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長(zhǎng)。受益于電力信息相關(guān)投資加快，公司電力信息通信營(yíng)收38.2億，同比增長(zhǎng)34.2%，核心子公司信通科技公司凈利潤(rùn)6.24億，同比增長(zhǎng)215%，我們估計(jì)信通板塊中信通科技+瑞中數(shù)據(jù)+信通分公司凈利潤(rùn)接近7億，凈利潤(rùn)占比已從去年的8%左右上升到接近17%。目前泛在物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)27項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)已經(jīng)明確并初步下發(fā)至省網(wǎng)，預(yù)計(jì)到2021年電力信息通信業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)介于35%-40%。

股權(quán)激勵(lì)彰顯靈活的體制機(jī)制，創(chuàng)新研發(fā)驅(qū)動(dòng)未來(lái)成長(zhǎng)。2018年公司通過(guò)“雙百行動(dòng)”啟動(dòng)首期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，共有990名骨干人員納入激勵(lì)范圍，進(jìn)一步完善了激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)公司創(chuàng)新打造事業(yè)部和中央研究院架構(gòu)，創(chuàng)新的體制改革和激勵(lì)機(jī)制使得公司不斷推陳出新，除了蘇州主動(dòng)配電網(wǎng)、世界首個(gè)靜止同步串聯(lián)補(bǔ)償器示范工程等電網(wǎng)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新外，公司也一直加大“大工業(yè)”布局，致力于打造中國(guó)ABB，1200VIGBT/FRD芯片已實(shí)現(xiàn)流片，并達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水準(zhǔn)。2020年之后IGBT、變頻器、巡檢機(jī)器人、無(wú)人機(jī)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等一系列新工業(yè)業(yè)務(wù)將有望貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

考慮到公司2018年毛利率呈現(xiàn)一定的下行趨勢(shì)，我們將2019-2021年對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)調(diào)整為為47億、55.1（-6.5%）、66.6億，公司作為國(guó)內(nèi)電網(wǎng)設(shè)備龍頭，同時(shí)也具備較高的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25.4元，對(duì)應(yīng)2019年25x。

風(fēng)險(xiǎn)提示

電網(wǎng)自動(dòng)化投資不達(dá)預(yù)期；中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)；新興產(chǎn)業(yè)拓展可能不達(dá)預(yù)期。