長(zhǎng)安汽車(000625)

公司發(fā)布2019年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入160.1億元，同比下滑20.0%；歸屬于上市公司股東凈虧損21.0億元，同比下滑250.6%，扣非后歸屬于上市公司股東凈虧損21.6億元，同比下滑341.0%，每股虧損0.44元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司自主品牌與長(zhǎng)安福特銷量大幅下滑是導(dǎo)致業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的主要因素，隨著公司開(kāi)啟第三次創(chuàng)業(yè)，長(zhǎng)安福特迎來(lái)新一輪產(chǎn)品周期，銷量與業(yè)績(jī)有望迎來(lái)回暖。預(yù)計(jì)公司2019-2021年每股收益分別為0.36元、1.04元和1.66元，維持買入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

銷量大幅下滑，短期業(yè)績(jī)承壓。2019Q1公司總銷量44.9萬(wàn)輛，同比下滑31.8%，其中自主品牌、長(zhǎng)安福特、長(zhǎng)安馬自達(dá)銷量分別下滑27.3%、71.8%、27.6%。投資收益-4.0億，同期投資收益11.5億，主要受合資公司長(zhǎng)安福特銷量大幅下滑影響；政府補(bǔ)貼等產(chǎn)生0.6億非經(jīng)常損益，扣除非經(jīng)常損益后預(yù)計(jì)自主品牌2019Q1虧損在16億左右。公司此前盈利主要依靠合資企業(yè)的投資收益貢獻(xiàn)，長(zhǎng)安福特、長(zhǎng)安馬自達(dá)與自主品牌銷量快速下滑導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)大幅下滑。公司Q1毛利率5.0%，同比下滑7.0個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要受車市不振銷量下滑并加大促銷影響；銷售費(fèi)用同比下滑29.6%，預(yù)計(jì)主要由于銷量下滑與對(duì)宣發(fā)費(fèi)用等有所控制；管理費(fèi)用小幅下降預(yù)計(jì)主要是費(fèi)用相對(duì)剛性，研發(fā)費(fèi)用同比大增71.8%，主要是公司自2019Q1起對(duì)部分研發(fā)費(fèi)由年末結(jié)轉(zhuǎn)改為季度結(jié)轉(zhuǎn)所致；利息收入減少導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)66.0%，2019Q1公司四項(xiàng)費(fèi)用率共計(jì)12.0%，同比增加1.8個(gè)百分點(diǎn)。

福特重振中國(guó)業(yè)務(wù)，公司利潤(rùn)有望重回高增長(zhǎng)軌道。車型老化與不符合中國(guó)消費(fèi)者偏好，導(dǎo)致近兩年來(lái)福特銷量一瀉千里。2018年末，福睿斯改款、?？怂箵Q代，2019年銳界改款，四季度全新ESCAPE與林肯國(guó)產(chǎn)化首款車型Corsair（MKC繼任車型）上市，2020年福特探險(xiǎn)者、林肯飛行家、林肯MKZ國(guó)產(chǎn)化車型也將推出，隨著新車陸續(xù)上市，長(zhǎng)安福特銷量有望迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。福特推出中國(guó)產(chǎn)品330計(jì)劃，計(jì)劃未來(lái)三年內(nèi)在中國(guó)市場(chǎng)推出超過(guò)30款新車型，其中超過(guò)10款為新能源車型，且更加注重中國(guó)市場(chǎng)需求，福特中國(guó)升級(jí)為獨(dú)立單元，設(shè)立NSND整合營(yíng)銷體系，福特改革正在路上，公司有望顯著受益，促進(jìn)利潤(rùn)重回高增長(zhǎng)。

自主合資均有望迎來(lái)改善，復(fù)蘇可期。2019年長(zhǎng)安自主品牌將推出CS85COUPE、CS75換代、逸動(dòng)ET、CS95、CS55、逸動(dòng)與睿騁CC改款等多款新車；長(zhǎng)安馬自達(dá)昂克賽拉也將于2019年迎來(lái)?yè)Q代；長(zhǎng)安鈴木生產(chǎn)基地剩余產(chǎn)能將為公司代工，江鈴控股擬引入戰(zhàn)略投資者，有望減少虧損。商務(wù)部等多部門表示將采取多項(xiàng)措施提振汽車消費(fèi)，車市刺激政策有望出臺(tái)，隨著車市回暖與新車陸續(xù)上量，公司銷量與業(yè)績(jī)有望迎來(lái)回暖。

值

預(yù)計(jì)公司2019-2021年每股收益分別為0.36元、1.04元和1.66元，公司開(kāi)啟第三次創(chuàng)業(yè)，長(zhǎng)安福特銷量和盈利有望回暖，林肯將實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，買入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

1）車市競(jìng)爭(zhēng)加劇，銷量及盈利能力低于預(yù)期；2）新車銷量低于預(yù)期