宋城演藝(300144)

事件概述

2019年4月6日，六間房就與密境和風重組交易的第二次交割事項召開股東會，六間房新一屆董事會由5名董事組成，其中3名由奇虎軟件任命，2名由宋城演藝任命，周鴻祎任董事長，劉巖任總經理。4月29日六間房和密境和風已完成工商變更登記。同時4月25日公司與奇虎三六零軟件（北京）有限公司達成股權轉讓協(xié)議，公司將所持有的六間房0.47%股權轉讓給奇虎三六零軟件（北京）有限公司，交易完成后公司將持有六間房39.53%股權。公司對六間房已不具備控制，不再將其納入公司合并報表范圍。

經營分析

六間房重組節(jié)奏及結果符合預期，公司將六間房脫表，商譽風險解除：六間房與花椒完成最終的重組方案，重組后公司持有六間房39.53%股權，奇虎三六零持有39.54%，公司為二股東。同時六間房新一屆董事會席位中宋城占兩位，公司對六間房不具備控制，六間房不再納入公司合并報表范圍中（上市公司未擁有被投資單位50%以上表決權，不能控制被投資單位的財務和經營政策，無法任免被投資單位董事會的多數(shù)成員，不在被投資單位董事會上有半數(shù)以上投票權，故重組后集團公司不再納入宋城演藝的財務報表并表范圍）。六間房脫表后公司因收購六間房所產生的27.9億元商譽將風險消除，這部分的資產將以長期股權投資的科目并入宋城演藝的財報中。

重組后產生投資收益能夠19年貢獻宋城業(yè)績，收入端19年將出現(xiàn)較大的波動性，只并表約四個月的六間房營收表現(xiàn)，未來六間房與秘境和風的重組新公司將以投資收益的形式影響公司的利潤數(shù)據(jù)：19年存在六間房重組后不納入合并報表及核算投資收益的影響，綜合核算下預計六間房對公司19年利潤影響約為2億元。

2019年7月張家界項目預計開業(yè)，2020年預計開業(yè)西安及張家界項目，2021年預計落地輕轉重項目佛山及西塘項目，2022年預計開業(yè)澳洲項目，同時公司后續(xù)明月情項目及黃帝項目存在輕資產一次性授權費用確認。公司內生線下景區(qū)發(fā)展相對穩(wěn)定，新增項目貢獻未來三年的業(yè)績增量。公司四個地區(qū)的景區(qū)業(yè)務發(fā)展穩(wěn)定，滲透率角度看演藝項目尚有發(fā)展空間，公司現(xiàn)有的景區(qū)業(yè)務整體增速保持穩(wěn)定。

盈利預測及投資建議

考慮六間房19年脫表、重資產開業(yè)等19E-21E業(yè)績?yōu)?7.6/15.4/16.3億元。從公司內生發(fā)展來看19-21E線下景區(qū)業(yè)績?yōu)?2.31/14.44/15.33億元，增速41%/17%/6%，PE27/23/21倍，維持買入評級。

風險提示

異地擴張的開業(yè)時間及市場表現(xiàn)不及預期；2021年前有多個項目落地，工程壓力較大；資產重組項目落地時間不及預期；六間房轉讓不及預期。