康弘藥業(yè)(002773)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

近日，公司發(fā)布2018及2019Q1業(yè)績(jī)，2018收入約29.2億元，同比增速約4.7%；實(shí)現(xiàn)扣非利潤(rùn)6.3億，同比約0.35%；19Q1收入約7.2億元，同比增速約2.4%；實(shí)現(xiàn)扣非利潤(rùn)1.98億，同比約2.7%。公司業(yè)績(jī)整體略低于預(yù)期，朗沐持續(xù)放量，美國(guó)三期臨床值得期待，預(yù)計(jì)中化藥繼續(xù)承壓。

點(diǎn)評(píng)

業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，源于中化藥承壓，康柏西普持續(xù)放量：18年生物藥朗沐收入約8.8億，同比42.8%，持續(xù)放量；中藥收入約8.6億，同比-20.4%；化藥約11.7億，同比8%。19Q1收入增2.4%，其中母公司同比下降約0.7億，母公司主要是化藥及部分中藥。18年業(yè)績(jī)及19Q1業(yè)績(jī)表觀收入增速放緩預(yù)計(jì)與公司中化藥增速承壓有關(guān)。另外，我們預(yù)計(jì)研發(fā)及管理費(fèi)用投入加大對(duì)利潤(rùn)增速影響較大，政府補(bǔ)貼體量較大影響扣非增速。朗沐憑借醫(yī)保放量收入快速放量，預(yù)計(jì)19Q1持續(xù)放量。18H1朗沐在美國(guó)III期臨床試驗(yàn)獲得FDA臨床試驗(yàn)特別方案評(píng)審，7月入組患者，臨床結(jié)果值得期待。

中成藥化藥增速預(yù)計(jì)低于預(yù)期，預(yù)計(jì)與銷(xiāo)售改革有關(guān)：我們預(yù)計(jì)化藥和中成藥業(yè)績(jī)放緩預(yù)計(jì)與公司銷(xiāo)售隊(duì)伍改革有關(guān)，19年全年增速有望同比改善。化藥阿立哌唑和文拉法辛競(jìng)爭(zhēng)格局較好，且均為首仿，另外阿立哌唑目前已首家通過(guò)一致性評(píng)價(jià)；文拉法辛緩釋首家申報(bào)一致性評(píng)價(jià)，有望首家通過(guò)；中成藥舒肝解郁膠囊和渴絡(luò)欣膠囊，獨(dú)家品種，國(guó)家醫(yī)保，體量較小，未來(lái)彈性較大。我們預(yù)計(jì)明年中成藥和化藥增速有望企穩(wěn)。

臨床進(jìn)展穩(wěn)步推進(jìn)，一致性評(píng)價(jià)已有收獲：公司18年研發(fā)投入約3.49億，其中費(fèi)用化約2.3億（同比約20%）,19Q1費(fèi)用化研發(fā)投入4600萬(wàn)，同比約43%。其中，公司在研管線品種穩(wěn)步推進(jìn)：康柏西普(KH902）適應(yīng)癥擴(kuò)展逐步獲批、預(yù)計(jì)實(shí)體瘤新藥KH903目前處于II期臨床、KH906滴眼液?jiǎn)?dòng)臨床已有患者入組、以及處于研發(fā)階段的抗腫瘤疫苗KH901和治療阿爾茲海默癥新藥KH110。另外，一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展順利：目前阿立哌唑口崩片首家通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，文拉法辛緩釋首家申報(bào)，右佐匹克隆完成BE。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議

我們預(yù)計(jì)2019-2021EPS分別為1.24/1.50/1.79元，對(duì)應(yīng)PE分別為44.9/37.0/31.0倍。（考慮中化藥承壓因素以及朗沐新一輪醫(yī)保談判因素，19/20年預(yù)測(cè)相比于上次點(diǎn)評(píng)分別下調(diào)10%/8.5%）

風(fēng)險(xiǎn)提示

朗沐醫(yī)保放量和美國(guó)臨床不確定；化藥中成藥銷(xiāo)售不確定；研發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期；非經(jīng)常性業(yè)務(wù)影響公司業(yè)績(jī)不確定；帶量采購(gòu)影響不確定。