高新興(300098)

業(yè)績簡評(píng)

公司發(fā)布2019年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.1億元，同比增長25.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.34億元，同比增長10.89%。

經(jīng)營分析

Q1業(yè)績小幅低于預(yù)期，全年成長確定性仍在。Q1公司凈利潤增速（10.89%）小幅低于此前預(yù)期的11.69%-19.97%區(qū)間，毛利率下滑至32.08%。我們認(rèn)為，一方面由于目前模組市場(chǎng)競爭激烈，產(chǎn)品毛利僅10%~15%，伴隨出貨量加大拉低整體盈利水平；另一方面，公司向車聯(lián)網(wǎng)及公共安全轉(zhuǎn)型初期，在新客戶拓展上目前聚焦品牌打造，毛利尚未釋放；同時(shí)研發(fā)力度持續(xù)加大（Q1投入0.9億，占收比8.91%）一定程度上也影響利潤表現(xiàn)。我們看好公司車聯(lián)網(wǎng)+公共安全的雙主業(yè)布局，維持全年增長預(yù)期不變。

集成項(xiàng)目占比低至5成以下，產(chǎn)品化轉(zhuǎn)型持續(xù)深入。2018年公司集成類業(yè)務(wù)占比已下降至48.46%，印證產(chǎn)品化轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利。我們認(rèn)為，產(chǎn)品化能夠提升公司回款速度及上游議價(jià)能力，進(jìn)一步降低邊際成本，增強(qiáng)業(yè)績穩(wěn)定性及可預(yù)測(cè)性，預(yù)計(jì)至2021年集成項(xiàng)目占比將持續(xù)下滑至3成以下。

車載終端全球化布局，加大研發(fā)投入向5G及T-Box升級(jí)。車載終端方面，公司國內(nèi)布局前裝市場(chǎng)，已為吉利、長安、比亞迪及偉世通供貨4G車規(guī)級(jí)模塊及Tbox。Q1公司與吉利、高通達(dá)成合作，計(jì)劃2021年協(xié)助吉利推出5G及CV2X車型。18年公司研發(fā)投入中，車聯(lián)網(wǎng)占比超過50%，預(yù)計(jì)未來公司將持續(xù)加大研發(fā)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)，布局5G及V2X機(jī)會(huì)，擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

電子車牌解決方案能力成熟，國內(nèi)唯一一家參與所有電子標(biāo)識(shí)試點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)的企業(yè)。18年電子車牌國標(biāo)發(fā)布后，地方政府試點(diǎn)陸續(xù)展開。公司在重慶擁有10余年項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，解決方案能力有望在其余地市快速復(fù)制。目前在多地試點(diǎn)獲得獨(dú)家訂單。我們預(yù)計(jì)，電子車牌業(yè)務(wù)今年仍有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長。

執(zhí)法信息化“端+平臺(tái)”，北方地區(qū)有望實(shí)現(xiàn)突破。公司執(zhí)法辦案產(chǎn)品目前已在8省、40+地市進(jìn)行落地。2018年收購神盾信息，神盾的執(zhí)法辦案平臺(tái)目前在全國市占率約40%；大數(shù)據(jù)/情報(bào)平臺(tái)份額約20%。神盾的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)在廣州及山東，與公司業(yè)務(wù)布局互補(bǔ)效應(yīng)強(qiáng)。我們認(rèn)為，神盾一方面能夠強(qiáng)化“端+平臺(tái)”布局，另一方面公司有望借助其渠道優(yōu)勢(shì)突破北方市場(chǎng)。預(yù)計(jì)公司警務(wù)信息化業(yè)務(wù)收入未來三年CAGR可達(dá)70%+。

盈利調(diào)整及投資建議

我們維持對(duì)公司未來三年的業(yè)績預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019-2021營業(yè)收入53/74/95億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤7/10/13億元。對(duì)應(yīng)EPS分別為0.4/0.6/0.7元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

與車企適配進(jìn)程不及預(yù)期；電子車牌國內(nèi)推進(jìn)不及預(yù)期；市場(chǎng)競爭加劇。