以嶺藥業(yè)(002603)

投資要點(diǎn)：

事件：公司發(fā)布2018年年報(bào)及2019年一季報(bào)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.15億元，同增17.97%；歸母凈利潤(rùn)5.99億元，同增10.82%；扣非凈利潤(rùn)5.69億元，同增11.94%。2019年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.50億元，同減1.94%，歸母凈利潤(rùn)2.88億元，同減7.18%，歸母扣非凈利潤(rùn)2.79億元，同減9.53%。業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。

2018年流感帶動(dòng)連花清瘟高速增長(zhǎng)，心腦血管藥受控貨影響增速放緩。2018年?duì)I收及扣非凈利潤(rùn)增速分別同比上升了11.13pct和16.04pct，但四季度營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)均同減3.25%和51.27%，主要與公司為部分產(chǎn)品提價(jià)做準(zhǔn)備控制發(fā)貨有關(guān)。受流感因素刺激，以連花清瘟為主的抗感冒藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.05億元，同比大增84.98%，H2繼續(xù)維持了H180%以上的高增速；心腦血管藥全年增速僅有1.1%，主要受公司提高部分區(qū)域供貨價(jià)格、控制發(fā)貨的影響。

連花清瘟繼續(xù)快速增長(zhǎng)，三月中旬控貨導(dǎo)致一季度業(yè)績(jī)小幅下滑。連花清瘟一季度的銷(xiāo)售依然強(qiáng)勁，在去年基數(shù)較高的情況下仍實(shí)現(xiàn)了10%的增長(zhǎng)，經(jīng)歷了2018年的高增長(zhǎng)后連花清瘟的知名度與市場(chǎng)覆蓋率均有明顯提升。由于連花清瘟的需求季節(jié)性較強(qiáng)，公司一季度對(duì)其他產(chǎn)品進(jìn)行了主動(dòng)控貨保證產(chǎn)能與發(fā)貨，預(yù)計(jì)今年二三季度開(kāi)始恢復(fù)。

終端管理改善，研發(fā)持續(xù)加碼。2019年一季度公司的毛利率下降1.47pct至64.90%，預(yù)計(jì)與非中藥板塊業(yè)務(wù)占比提升有關(guān)。一季度銷(xiāo)售費(fèi)用率顯著下降4.11pct至32.17%，公司繼續(xù)優(yōu)化組織架構(gòu)和人員調(diào)整，分類(lèi)別進(jìn)行終端管理；此外，公司圍繞已上市品種的二次開(kāi)發(fā)和中醫(yī)創(chuàng)新藥物加大研發(fā)投入，一季度研發(fā)費(fèi)用6549萬(wàn)元，同增48.30%。

化藥推進(jìn)多業(yè)務(wù)拓展?；幇鍓K目前已布局有合同加工、臨床樣品加工和自有ANDA三項(xiàng)業(yè)務(wù)，公司累計(jì)申報(bào)美國(guó)ANDA產(chǎn)品9個(gè)，其中5個(gè)獲批，外購(gòu)ANDA1個(gè)。公司合理利用一致性評(píng)價(jià)政策申報(bào)，化藥管線的逐步豐富將為公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)增量空間。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS為0.62、0.73和0.86元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值為19.83、16.83和14.32倍?？春眠B花清瘟全年維持快速增長(zhǎng)以及心腦血管用藥恢復(fù)銷(xiāo)售，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，大品種增速減緩風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。