亞廈股份(002375)

十余年蟬聯(lián)百?gòu)?qiáng)榜眼，建筑裝飾行業(yè)一線品牌

公司于 1995 年成立， 2010 年 3 月 23 日在深交所上市，是中國(guó)建筑裝飾行業(yè)的一線高端品牌，連續(xù) 13 年榮膺中國(guó)建筑裝飾百?gòu)?qiáng)企業(yè)第二名。 公司以室內(nèi)外裝飾、幕墻、設(shè)計(jì)與施工業(yè)務(wù)為主，涵蓋園林、建筑智能化等大裝飾產(chǎn)業(yè)鏈；曾承接杭州 G20 首腦峰會(huì)主會(huì)場(chǎng)、北京 APEC 首腦峰會(huì)主會(huì)場(chǎng)等大型項(xiàng)目。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中， 有利于經(jīng)營(yíng)效率的提高及戰(zhàn)略可延續(xù)性。

建筑行業(yè)一大分支，總產(chǎn)值平穩(wěn)增長(zhǎng)

建筑裝飾業(yè)與房屋和土木工程建筑業(yè)、建筑安裝業(yè)并列為建筑業(yè)的三大組成部分，由于建筑物在使用周期中需要多次裝修，因此行業(yè)具有乘數(shù)效應(yīng)和需求可持續(xù)性。 改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)建筑裝飾行業(yè)逐步發(fā)展成為一個(gè)專(zhuān)業(yè)化領(lǐng)域。 建筑裝飾行業(yè)工程總產(chǎn)值保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，年復(fù)合增長(zhǎng)率 9.72%，其中公共建筑裝修、住宅裝飾裝修、建筑幕墻年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 8.62%、11.03%、 15.17%。裝配式建筑或成建筑方式新風(fēng)向，由此帶來(lái)裝配式裝修廣闊市場(chǎng)。公司處于業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)，大型優(yōu)質(zhì)工程項(xiàng)目資源分配或占優(yōu)勢(shì)。

營(yíng)造全產(chǎn)鏈布局， 業(yè)內(nèi)首家高新技術(shù)企業(yè)

公司作為建筑裝飾行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，主動(dòng)轉(zhuǎn)型求變，利用資本優(yōu)勢(shì)開(kāi)展上下游產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，致力于打造一體化大裝飾戰(zhàn)略，營(yíng)造全產(chǎn)鏈布局，旗下?lián)碛屑已b品牌-蘑菇加、 3D 打印領(lǐng)航者-盈創(chuàng)科技、 建筑智能行業(yè)龍頭-萬(wàn)安智能等眾多控股/參股企業(yè)。公司及子公司亞廈幕墻是行業(yè)內(nèi)首家高新技術(shù)企業(yè)，一直將技術(shù)創(chuàng)新、自主研發(fā)作為企業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。新 簽訂單量質(zhì)雙升，股份回購(gòu)彰顯信心

公司 2018 年累計(jì)新簽訂單總額 117.13 億元，同增 8.38%， 累計(jì)已簽約未完工訂單總額 196.26 億，是 2018 年?duì)I業(yè)總收入的 2.13 倍， 2018 年公司首次簽訂裝配式裝修工程合同，或?yàn)楣狙b配式裝修業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。公司 2018 年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn)微幅上漲，整體毛利率稍有下降，期間費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。 首次股份回購(gòu)計(jì)劃實(shí)施完畢， 累計(jì)回購(gòu)股份數(shù) 0.33 億股，占總股本的 2.46%，回購(gòu)均價(jià)約為 6.06 元/股， 接近當(dāng)前股價(jià)。

投資建議

公司是中國(guó)建筑裝飾行業(yè)一線品牌， 2018 年累計(jì)新簽訂單總額同增 8.38%，累計(jì)已簽約未完工訂單總額是 2018 年總營(yíng)收的 2.13 倍。 2018 年首次簽訂裝配式裝修合同， 后續(xù)或會(huì)成為公司另一利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。疊加公司計(jì)劃在2018-2022 年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)固行業(yè)龍頭目標(biāo)”，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)或有更大突破。因此我們給予公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.33、 0.38、 0.44 元/股，對(duì)應(yīng) PE 分別為 18、 16、 14 倍，目標(biāo)價(jià) 7 元/股，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 固定資產(chǎn)投資增速下行， 房地產(chǎn)政策調(diào)控， 項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期