贛鋒鋰業(yè)(002460)

公司發(fā)布2019年第一季度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.30億元，同比增長(zhǎng)26.65%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.53億元，同比增長(zhǎng)6.22%，基本每股收益0.22元，符合市場(chǎng)預(yù)期。

公允價(jià)值變動(dòng)收益助力公司業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)，公司參股的Pilbara股價(jià)從18年底的0.63澳元/股上漲至3月31日的0.79元/股，漲幅25.4%。報(bào)告期內(nèi)公司公允價(jià)值變動(dòng)收益7993.39萬(wàn)元，是公司業(yè)績(jī)維持穩(wěn)定的主要原因。

公司銷量可能出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。公司在2019年一季度主要產(chǎn)品碳酸鋰均價(jià)（百川電池級(jí)7.65萬(wàn)元/噸）遠(yuǎn)低于2018年一季度均價(jià)（百川電池級(jí)15.8萬(wàn)元/噸）的情況下仍然實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入26.65%的增長(zhǎng)，合理推測(cè)，公司的產(chǎn)品銷量實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。

公司產(chǎn)能有序釋放。2018年公司1.75萬(wàn)噸碳酸鋰和2萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)線陸續(xù)建成，公司已形成7.6萬(wàn)噸鋰鹽產(chǎn)能。19年公司產(chǎn)能有望逐步釋放，鋰鹽產(chǎn)量/銷量有望逐步提升。公司計(jì)劃將2018年投資建設(shè)的2.5萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)線擴(kuò)建為5萬(wàn)噸產(chǎn)能。公司礦山鋰規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)超出公司之前的10萬(wàn)噸規(guī)劃。

擴(kuò)建氫氧化鋰產(chǎn)能，鋰鹽投資效率刷新公司紀(jì)錄。公司擬將2018年投資建設(shè)的2.5萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)能擴(kuò)建至5萬(wàn)噸。該產(chǎn)線原本計(jì)劃投資5億元（平均投資2億元/萬(wàn)噸產(chǎn)能），擴(kuò)建后預(yù)計(jì)總投資7.66億元，平均每萬(wàn)噸鋰鹽產(chǎn)能投資1.532億元，再次刷新公司萬(wàn)噸鋰鹽投資效率的記錄。

發(fā)行可轉(zhuǎn)債，擴(kuò)大MineraExar持股比例。公司同時(shí)發(fā)布公告，擬發(fā)行不超過21.5億元可轉(zhuǎn)換債券，用于投資MineraExar（10.72億元）和5萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目（投入4.73億元），并補(bǔ)充流動(dòng)性（6.05億元）。本次對(duì)MineraExar的投資完成后，公司的持股比例有望達(dá)到50%。

期待鹽湖新進(jìn)展。公司年報(bào)披露未來公司有望成型鹽湖鋰10萬(wàn)噸產(chǎn)能。目前公司相關(guān)鹽湖鋰明確的產(chǎn)能僅有公司目前持股37.5%MineraExar的為Cauchari-Olaro一期2.5萬(wàn)噸產(chǎn)能規(guī)劃。公司持有Mariana鹽湖82.75%的股權(quán)，并擁通過持股70%的海西錦泰持有青海茫崖行委鳳凰臺(tái)地區(qū)深層鹵水鋰礦預(yù)查探礦權(quán)。公司未來可能通過開發(fā)/收購(gòu)等方式擴(kuò)展鹽湖產(chǎn)能。

擬增發(fā)港股和發(fā)行可轉(zhuǎn)債，資金充裕好擴(kuò)張。公司擬以發(fā)行不超過5000萬(wàn)H股，按照贛鋒鋰業(yè)5月3日收盤價(jià)13.38港幣/股計(jì)算，預(yù)計(jì)可募集不超過6.69億港幣（折合5.74億元）。一季報(bào)公司在手現(xiàn)金32.49億元，加上可轉(zhuǎn)債擬補(bǔ)流的6.05億元，公司可支配的資金有望超過44.28億元。在鋰鹽價(jià)格逐步筑底，資產(chǎn)價(jià)格回歸正常后，公司充裕的資金有望成為再次擴(kuò)張的重要保障。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們維持公司2019-2021年EPS預(yù)測(cè)分別為0.94元，1.30元和1.50元，對(duì)應(yīng)4月30日收盤價(jià)24.3元，公司的動(dòng)態(tài)PE分別為26倍，19倍和16倍。公司產(chǎn)線建設(shè)投資較低的優(yōu)勢(shì)正逐步通過產(chǎn)能釋放體現(xiàn)出來，我們繼續(xù)維持公司的“增持”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能釋放低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。