隆基股份(601012)

投資要點

業(yè)績總結(jié)：2018年公司實現(xiàn)營收219.9億元，同比增長34.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤25.6億元，同比下降28.2%；其中Q4營收73.2億元，環(huán)比增長56.7%，歸母凈利潤8.7億元，環(huán)比增長125.6%。19Q1實現(xiàn)營收57.1億元，歸母凈利潤6.1億元，扣非歸母凈利潤6.0億元，同比增長分別為64.6%、12.5%、17.8%。

成本持續(xù)下降，毛利率改善明顯：18年受531新政影響，硅片價格大幅下跌43%，公司硅片毛利率同比下滑10.1個百分點至22.2%，毛利率下降福度低于價格降幅，一方面是由于硅料的價格同比也大幅下滑，另一方面公司非硅成本下降超預期，其中拉晶環(huán)節(jié)平均單位非硅成本同比下降10.5%，切片環(huán)節(jié)平均單位非硅成本同比下降27.8%。19年硅料產(chǎn)能大量投產(chǎn)，導致硅料價格急速下行，公司硅片成本有效下降，而硅片價格穩(wěn)中有升，公司毛利率得到修復，19年Q1實現(xiàn)綜合毛利率23.5%，環(huán)18Q4提升1.2個百分點，隨著Q2硅料價格持續(xù)下行，疊加非硅成本持續(xù)下降，公司Q2硅片毛利率將持續(xù)改善。

產(chǎn)能持續(xù)擴張，進一步鞏固單晶一體化龍頭地位：截至2018年底，公司硅片產(chǎn)能達到28GW，占全球單晶產(chǎn)能比例超過40%，在此基礎(chǔ)上，公司計劃單晶硅棒/硅片產(chǎn)能2019~2021年底分別達到36GW、50GW、65GW；單晶電池片產(chǎn)能2019~2021年底分別達到10GW、15GW、20GW；單晶組件產(chǎn)能2019~2021年底分別達到16GW、25GW、30GW，進一步鞏固高效單晶一體化龍頭地位。

國內(nèi)需求淡季下，海外市場爆發(fā)：18年“5.31新政”雖導致產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下降，但也刺激了海外市場的爆發(fā)。2018年公司海外單晶組件銷量達到1,962MW，同比增長370%。19年Q1國內(nèi)政策尚未落地，國內(nèi)需求淡季下，海外市場支撐起了全球需求，公司單晶組件海外銷售940MW，同比增長154.1%，占公司組件銷售比例為75.8%。我們預計組件價格下降后將持續(xù)刺激海外光伏市場的發(fā)展，公司海外業(yè)務將持續(xù)增長。

盈利預測與評級。預計2019-2021年EPS分別為1.15、1.55、1.85元，對應PE為20X、15X和12X，公司是光伏單晶環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)，給予19年25X估值，對應目標價28.8元，給予“買入”評級。

風險提示：光伏海外市場或不及預期的風險，公司產(chǎn)能建設(shè)或不及預期的風險。