萬華化學(xué)(600309)

事件:公司發(fā)布 2019 年一季度業(yè)績報(bào)告，萬華化學(xué) 2019Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入159.52 億元，同比下降 8.30%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 27.96 億元，同比下降45.98%;基本每股收益為 0.89 元。投資要點(diǎn):

MDI價(jià)格下降， 石化產(chǎn)品跌多漲少，銷售研發(fā)費(fèi)用增長拖累公司Q1業(yè)績： 我們分析公司Q1業(yè)績有所下滑的主要原因在于兩方面： 1.公司費(fèi)用率有所上升， 2019Q1公司銷售費(fèi)用同比增長22.36%至6.58億；研發(fā)費(fèi)用同比增長52.92%至4.23億；2.2019Q1MDI價(jià)格雖然企穩(wěn)回升，但是整體來看，華東聚合MDI均價(jià)約為13800元/噸，純MDI價(jià)格約為21300元/噸，同比下滑43%和34%， 價(jià)格仍處于低位。此外，公司石化產(chǎn)品跌多漲少，丙烯、環(huán)氧丙烷、 MTBE、正丁醇均價(jià)為7500元/噸、 10400元/噸、 5500元/噸、 7100元/噸，同比下降分別為7.25%、 16.40%、 5.78%、 2.23%。石化業(yè)務(wù)作為公司第二大業(yè)務(wù)，產(chǎn)品價(jià)格下降對公司業(yè)績造成影響。

2019年MDI景氣修復(fù)，公司二季度業(yè)績支撐明顯： 2019年2月開始公司連續(xù)上調(diào)國內(nèi)MDI分銷市場掛牌價(jià)，據(jù)最新公告，公司5月份聚合MDI市場掛牌價(jià)為19000元/噸（環(huán)比上漲1200元/噸）；純MDI掛牌價(jià)為27200元/噸（環(huán)比上調(diào)1200元/噸）。此外，二季度國內(nèi)外MDI裝置將迎來檢修高峰期，上?？扑紕?chuàng)50萬噸裝置5月份檢修，東曹7萬噸MDI國內(nèi)裝置4月初計(jì)劃檢修20天，東曹日本40萬噸裝置5月進(jìn)行檢修，韓國錦湖三井35萬噸裝置也在5月進(jìn)行檢修，裝置檢修將給MDI價(jià)格帶來明顯支撐， MDI價(jià)格大概率繼續(xù)上揚(yáng)， 助力公司二季度業(yè)績增長。

公司完成整體上市+全球化布局，未來增長可期： 公司已經(jīng)全部完成整體上市，重組完成以后，公司MDI產(chǎn)能由自有180萬噸加上BC公司產(chǎn)能30萬噸變?yōu)?10萬噸，躍居全球第一，并實(shí)現(xiàn)了公司全球化的布局，公司從由單一的MDI寡頭壟斷企業(yè)，發(fā)展到擁有兩大產(chǎn)業(yè)鏈和六大事業(yè)部，業(yè)務(wù)覆蓋異氰酸酯、 TDI、聚醚多元醇等聚氨酯領(lǐng)域； 丙烯酸及其酯、環(huán)氧丙烷等石化領(lǐng)域； 水性PUD、 PA乳液、 TPU、 ADI表面材料等特種化學(xué)品及材料產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的全面一體化公司，未來發(fā)展可期。

盈利預(yù)測與投資建議： 預(yù)計(jì)19-20年公司歸母凈利分別為116.24億、 131.32億，對應(yīng)EPS分別為4.25元、 4.80元， 對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為10.35倍、 9.16倍。維持“買入” 評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素： MDI價(jià)格大幅下降，石化產(chǎn)品價(jià)格大幅下降