愛(ài)建集團(tuán)(600643)

均瑤入主，老牌金融集團(tuán)煥發(fā)活力：愛(ài)建集團(tuán)起步于中國(guó)大陸首家民營(yíng)企業(yè)，歷史積淀深厚。近年來(lái)，隨著新股東均瑤集團(tuán)入主，公司老樹(shù)開(kāi)新花，迎來(lái)新的高增速時(shí)期，2015-2018年間營(yíng)業(yè)總收入和歸母凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增速分別為24.37%和22.61%，顯著優(yōu)于前期。目前公司已經(jīng)逐步發(fā)展為涵蓋信托、租賃、證券、資管等業(yè)務(wù)的綜合金融服務(wù)平臺(tái)。

大股東實(shí)力雄厚，連續(xù)增持彰顯信心：均瑤集團(tuán)實(shí)力雄厚，旗下?lián)碛薪鹑?、航空、消費(fèi)、教育和科創(chuàng)五大業(yè)務(wù)板塊，而公司作為均瑤旗下金融板塊的核心資產(chǎn)，有望和其他實(shí)業(yè)板塊形成產(chǎn)融結(jié)合，開(kāi)啟聯(lián)動(dòng)發(fā)展。此外均瑤集團(tuán)近兩年在二級(jí)市場(chǎng)頻繁增持，對(duì)公司持股比例已經(jīng)增至28.34%，彰顯經(jīng)營(yíng)信心。

信托“以量補(bǔ)價(jià)”，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增速：愛(ài)建信托是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，2018年的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率已經(jīng)提升至90%以上。其發(fā)展策略可以總結(jié)為“以量補(bǔ)價(jià)”，一方面受托資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)高增長(zhǎng)，由2013年的267.00億元暴增至2017年的2776.35億元，展現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先的擴(kuò)張能力；另一方面信托報(bào)酬率也相應(yīng)下行，由2013年的1.85%降至2017年的0.84%?！耙粤垦a(bǔ)價(jià)”模式盡管在近年帶來(lái)了業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，但在行業(yè)主動(dòng)管理改革的大趨勢(shì)下，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的“去通道化”將決定公司業(yè)績(jī)高增速的延續(xù)性。

納入華瑞租賃，租賃版圖日益完善：愛(ài)建租賃在2014-2016年借行業(yè)擴(kuò)張東風(fēng)取得迅速發(fā)展，期間營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為120.62%和127.54%，但2017-2018年受監(jiān)管趨嚴(yán)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)攀升兩方面影響，業(yè)績(jī)開(kāi)始呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但公司在2018年受讓華瑞租賃，完成和大股東之間的首次資源整合，預(yù)計(jì)完善租賃版圖后兩家公司將協(xié)同發(fā)展，利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司在2019-2021年間的營(yíng)業(yè)收入分別為32.27億元、39.80億元、50.73億元，同比增速分別為21.59%、23.33%、27.47%；歸母凈利潤(rùn)分別為13.20億元、15.27億元、17.91億元，同比增速分別為14.02%、15.67%、17.29%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.81元、0.94元、1.10元。通過(guò)PB估值法得到2019年的第一目標(biāo)價(jià)13.82元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：信托貸款增速不及預(yù)期；主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期