中國(guó)中車(601766)

2019Q1營(yíng)收穩(wěn)增長(zhǎng)，費(fèi)用管理得優(yōu)化：公司公布2018年度報(bào)告和2019年一季度報(bào)告。公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為2190.83億元，同比增長(zhǎng)3.82%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為113.05億元；同比增長(zhǎng)4.76%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為188.69億元，同比增長(zhǎng)16.59%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。公司披露2018年利潤(rùn)分配預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元。2019Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為396.68億元，同比增長(zhǎng)20.49%，營(yíng)收增幅明顯，主要是鐵路裝備業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)17.80億元，同比增長(zhǎng)40.21%。公司2019Q1期間費(fèi)用率為15.78%，同比下降1.78個(gè)百分比；銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.20%、11.89%、0.69%，分別同比下降0.34個(gè)百分比、1.28個(gè)百分比、0.14個(gè)百分比。公司2019Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出為44.55億元，同比減少49.49億元，公司現(xiàn)金流情況得到改善。

鐵路裝備與城軌業(yè)務(wù)協(xié)同驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：2019Q1，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，鐵路裝備業(yè)務(wù)、城軌與城市交通基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。分業(yè)務(wù)看，公司2019Q1鐵路裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入210.14億元，同比增長(zhǎng)32.28%，占總營(yíng)收比52.98%，機(jī)車、客車、貨車收入都得到增長(zhǎng)；城軌與鐵路交通基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.36億元，同比增長(zhǎng)37.85%，公司交付的城軌地鐵產(chǎn)品銷量增加；新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.68億元，同比增長(zhǎng)15.57%；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.50億元，同比下降47.64%，系物流業(yè)務(wù)縮減所致。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，公司鐵路裝備業(yè)務(wù)同城軌與鐵路交通基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)合計(jì)占比達(dá)71.22%，較2018Q1、2017Q1的合計(jì)占比64.12%、55.39%，呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，公司業(yè)務(wù)持續(xù)受益于軌道交通產(chǎn)業(yè)新線投產(chǎn)、一帶一路走出去發(fā)展戰(zhàn)略。

鐵路裝備景氣提升，動(dòng)車組高級(jí)修或成新增長(zhǎng)點(diǎn)：2019年，全國(guó)鐵路預(yù)期投產(chǎn)新線6800公里，中國(guó)鐵路總公司實(shí)施“復(fù)興號(hào)”品牌戰(zhàn)略、客運(yùn)提質(zhì)、三年貨運(yùn)增量計(jì)劃三大舉措，鐵路裝備迎來(lái)高質(zhì)量發(fā)展階段。2018-2020三年，中鐵總計(jì)劃新購(gòu)置貨車21.6萬(wàn)輛、機(jī)車3756臺(tái)，機(jī)車、貨車的需求增長(zhǎng)將給公司帶來(lái)業(yè)務(wù)增量。同時(shí)，公司2019Q1新簽訂單合計(jì)金額502.3億元人民幣，簽訂動(dòng)車組高級(jí)修合同296.3億元人名幣，占比達(dá)58.99%。隨著動(dòng)車銷量的增加及使用年限的增長(zhǎng)，動(dòng)車組維修收入將成為公司業(yè)績(jī)新亮點(diǎn)。

投資建議：我們預(yù)測(cè)2019-2021年公司的EPS分別為0.5元、0.5元和0.6元，對(duì)應(yīng)PE分別為19倍、17倍和15倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期；鐵路貨運(yùn)增量進(jìn)展不及預(yù)期；海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。