三一重工(600031)

事件：公司發(fā)布回購預案，擬以8億到10億元自有資金以集中競價交易方式回購公司股票，回購價格不超過人民幣14元/股，回購期限為自公司股東大會審議通過回購股份預案之日起不超過3個月。

擬自有資金回購，彰顯發(fā)展信心。本次公司擬回購最高限價（14.0元/股）較5月6日收盤價（11.4元）溢價約為22.8%，本次擬回購金額（若全部以最高價回購，預計可回購股份數(shù)量為5714.3萬股到7142.9萬股）規(guī)模較大，擬回購價格較高，體現(xiàn)了管理層對公司未來發(fā)展前景的信心。

工程機械龍頭，增長勢頭強勁。受益于下游基建需求拉動、環(huán)境保護力度加強、設備更新需求增長及人工替代效應，工程機械行業(yè)景氣度較高，作為行業(yè)龍頭企業(yè)，公司產(chǎn)品實力不斷提升，業(yè)績表現(xiàn)突出。2018年，公司實現(xiàn)營收558.2億(+45.6%)；歸母凈利潤61.2億元(+192.3%)。其中，挖掘機械銷售192.5億(+40.8%)，混凝土機械收入169.6億(+34.64%)，起重機械銷售93.5億(+78.3%)，樁工機械銷售46.9億(+61.0%)。2019Q1，行業(yè)景氣延續(xù)，挖機銷量同比增長24.5%，公司挖機產(chǎn)品銷量19592臺，同比+52.4%，市占率提至26.2%。公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入212.9億（+75.1%），歸母凈利潤32.2億(114.7%)。

費用管控見效，賬款周轉(zhuǎn)加快，資產(chǎn)質(zhì)量提升。受益于經(jīng)營質(zhì)量的提高，公司盈利水平提升顯著。2018年，公司綜合毛利率30.6%，同比+0.6pp，產(chǎn)品毛利率31.1%，同比+1.0pp，凈利率11.3%，同比+5.5pp。公司費用管控良好，三費率合計下降5.0pp，其中，銷售費用率、管理費用率、財務費用率較2017年分別變動-2.0pp、+0.2pp、-3.2pp。報告期內(nèi)，公司嚴控風險，公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)126天(2017年174天)，存貨周轉(zhuǎn)率4.0次（2017年3.9次），逾期貨款大幅下降、價值銷售逾期率為歷史最低水平。隨著未來行業(yè)競爭加劇，公司龍頭地位繼續(xù)強化，規(guī)模和盈利均有望持續(xù)提升。

國際化戰(zhàn)略持續(xù)推進，海外業(yè)務快速增長。公司主導產(chǎn)品已具備國際競爭力，海外各大區(qū)域銷售額增長迅速。2018年，海外業(yè)務合計實現(xiàn)收入136.3億元，同比增長17.3%。公司抓住“一帶一路”機遇，堅定推進國際化戰(zhàn)略，海外市場地位提升明顯，主導產(chǎn)品挖掘機海外銷售高速增長，市場份份額大幅提升。隨著公司在海外的反應能力和服務能力不斷提升，經(jīng)銷商體系進一步完善，未來增長可期。

盈利預測與評級。預計2019-2021年歸母凈利潤分別為92.1/103.7/109.5億，對應EPS分別為1.10/1.24/1.31元，對應估值10倍、9倍、9倍。維持“增持”評級。

風險提示：下游基建增速低于預期風險、產(chǎn)品銷量或不達預期、海外業(yè)務經(jīng)營風險、匯率風險。